核心觀點(diǎn)：鐵水高位短期對(duì)煤焦價(jià)格有支撐，關(guān)稅政策中長(zhǎng)期對(duì)需求的影響將會(huì)對(duì)煤焦形成下行壓力。

回顧4月煤焦市場(chǎng)，高爐復(fù)產(chǎn)鐵水產(chǎn)量創(chuàng)下年內(nèi)新高，剛需拉動(dòng)煤焦價(jià)格小幅反彈。上個(gè)月我們報(bào)告了“4月煤焦有1-2輪反彈預(yù)期”與實(shí)際走勢(shì)相吻合，4月焦炭實(shí)現(xiàn)了一輪50元/噸提漲已經(jīng)落地（第二輪提漲暫時(shí)擱置，月底部分鋼廠對(duì)頂裝焦基價(jià)下調(diào)20-30元/噸），焦煤整體價(jià)格也有30-80元/噸的上漲，安澤主焦煤本月上漲30元/噸（先漲50元/噸后跌了20元/噸），目前售價(jià)1310元/噸。展望5月煤焦市場(chǎng)，鐵水暫時(shí)會(huì)繼續(xù)維持高位，剛需仍在，短時(shí)間內(nèi)對(duì)煤焦價(jià)格仍有支撐，但關(guān)稅政策對(duì)出口需求影響也在逐漸顯現(xiàn)，隨著需求下降鋼廠利潤(rùn)被擠壓后會(huì)讓煤焦價(jià)格繼續(xù)承壓。5月煤焦市場(chǎng)將呈現(xiàn)供需兩旺態(tài)勢(shì)，價(jià)格短期有支撐，中長(zhǎng)期仍有下行壓力。

關(guān)于5月份市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題：

• 高鐵水是否能延續(xù)，對(duì)煤焦需求支撐如何？筆者認(rèn)為目前鋼廠利潤(rùn)其實(shí)還是不錯(cuò)的，5月雖然部分鋼廠有高爐檢修的計(jì)劃，但不至于大幅削弱煤焦需求，鐵水高點(diǎn)基本上已經(jīng)見(jiàn)到了，后續(xù)應(yīng)該會(huì)維持高位震蕩或者小幅下降，整體5月鐵水預(yù)計(jì)還會(huì)維持240萬(wàn)噸/天之上，240的鐵水對(duì)應(yīng)煤焦剛性需求還是有支撐的。

• 關(guān)稅政策對(duì)出口影響如何，會(huì)不會(huì)讓焦炭第二輪提漲直接變成提降？筆者認(rèn)為關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)出口肯定有影響，但不是斷崖式的，從目前鋼廠出口接單情況來(lái)看，5月鋼材出口訂單確有下滑（非官方數(shù)據(jù)預(yù)估大概-10%左右），但同時(shí)我們也看到了鋼坯的出口大超預(yù)期，不能直接出口的鋼材可能會(huì)通過(guò)出口鋼坯的形式先到海外加工一下再轉(zhuǎn)出口，所以整體出口的影響應(yīng)該是階梯式的下滑，暫時(shí)5月份還不至于直接傳導(dǎo)到煤焦上，焦炭的提漲提降還是要看自身基本面。

PART.

煉焦煤基本面分析

焦炭漲價(jià)投機(jī)需增強(qiáng)，庫(kù)存向港口轉(zhuǎn)移。焦炭經(jīng)歷11輪下跌后又漲了一輪，焦炭?jī)r(jià)格下跌的時(shí)候整體市場(chǎng)是在去庫(kù)的，而隨著第一輪提漲的落地，焦化廠開(kāi)工也在逐步上升，整體4月份焦炭總庫(kù)存是相對(duì)穩(wěn)定的，但結(jié)構(gòu)上有分化，因?yàn)閮r(jià)格上漲焦化廠出貨明顯好轉(zhuǎn)去庫(kù)明顯，中間環(huán)節(jié)港口貿(mào)易庫(kù)存明顯增加，市場(chǎng)投機(jī)需求增多。同時(shí)247鐵水日產(chǎn)量也來(lái)到244.4萬(wàn)噸，是內(nèi)年新高水平，也給焦炭基本面提供了支撐。

截止4月24日，Mysteel調(diào)研全樣本獨(dú)立焦化焦炭庫(kù)存104.9萬(wàn)噸，較上個(gè)月末下降25.09萬(wàn)噸；247鋼廠焦炭庫(kù)存666.3萬(wàn)噸，較上個(gè)月末下降1.82萬(wàn)噸，可用天數(shù)12.1天，下降0.62天。16港港口焦炭庫(kù)存295.5萬(wàn)噸，較上個(gè)月末增加33.5萬(wàn)噸。

圖1：Mysteel調(diào)研焦炭各環(huán)節(jié)庫(kù)存情況

焦煤漲價(jià)下游補(bǔ)庫(kù)需求增強(qiáng)，整體小幅去庫(kù)。4月份焦煤基本面有所改善，但不是很明顯。首先是供給端尤其是進(jìn)口煤受海關(guān)嚴(yán)控微量元素（個(gè)人認(rèn)為控微量元素只是個(gè)手段，實(shí)際可能是為了緩解國(guó)內(nèi)煤炭銷(xiāo)售壓力）以及進(jìn)口關(guān)稅影響（主要是美國(guó)煤，2024年中國(guó)進(jìn)口美國(guó)煤炭總量1213.12萬(wàn)噸，其中煉焦煤1066.92萬(wàn)噸，月均進(jìn)口量為88.91萬(wàn)噸），4月份進(jìn)口焦煤是有明顯下降的，但國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量依然維持了小幅增長(zhǎng)，整體焦煤供應(yīng)相對(duì)平衡。需求端鐵水創(chuàng)下年內(nèi)新高，焦化廠也在不斷復(fù)產(chǎn)，焦煤需求好轉(zhuǎn)，庫(kù)存小幅去化。

截至2025年4月25日，Mysteel統(tǒng)計(jì)全口徑焦精、原煤庫(kù)存合計(jì)4606.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降18.39萬(wàn)噸，同比增加207.3萬(wàn)噸，增幅4.71%；供給端煤礦庫(kù)存885.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加42.46萬(wàn)噸，同比增加261.8萬(wàn)噸，增幅42.01%；中間環(huán)節(jié)（洗煤廠+口岸+港口）庫(kù)存1970萬(wàn)噸，環(huán)比下降187萬(wàn)噸，同比下降181萬(wàn)噸，降幅8.41%；需求端（焦化+鋼廠）庫(kù)存1751.44萬(wàn)噸，環(huán)比增加125.88萬(wàn)噸，同比增加126.31萬(wàn)噸，增幅7.77%。

圖2：Mysteel調(diào)研全口徑焦煤庫(kù)存情況

注：蒙煤庫(kù)存包含查干哈達(dá)、288、策克、滿(mǎn)都拉，港口庫(kù)存包含進(jìn)口煤和內(nèi)貿(mào)煤

供給端5月預(yù)計(jì)持穩(wěn)運(yùn)行：我網(wǎng)調(diào)研結(jié)果顯示，截至2025年4月23日，Mysteel統(tǒng)計(jì)523家煉焦煤礦山樣本核定產(chǎn)能利用率為88.4%，月環(huán)比增加3.6個(gè)百分點(diǎn)。原煤日均產(chǎn)量198.6萬(wàn)噸，月環(huán)比增7.6萬(wàn)噸，原煤庫(kù)存530.5萬(wàn)噸，月環(huán)比增57萬(wàn)噸 （主要增在新疆等非主流市場(chǎng)），精煤日均產(chǎn)量79.7萬(wàn)噸，月環(huán)比增3.8萬(wàn)噸，精煤庫(kù)存354.6萬(wàn)噸，月環(huán)比降14.4萬(wàn)噸。從調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，煉焦煤礦山生產(chǎn)逐步恢復(fù)，產(chǎn)能利用率、原煤庫(kù)存有所增長(zhǎng)，但精煤庫(kù)存已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，煤礦出貨壓力下降，5月份預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)煤礦生產(chǎn)依然會(huì)繼續(xù)維持高位。

圖3：Mysteel調(diào)研523樣本焦煤礦生產(chǎn)庫(kù)存情況

PART.

5月煤焦市場(chǎng)展望：供需兩旺

供給端由于下游需求充足煤礦出貨壓力不大，5月煤礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍將持續(xù)維持高位，但進(jìn)口煤可能會(huì)有小幅的下降；需求端鐵水持續(xù)維持高位，對(duì)煤焦價(jià)格有一定的支撐作用，5月焦煤整體會(huì)呈現(xiàn)供需兩旺的態(tài)勢(shì)。

價(jià)格方面：鐵水持續(xù)維持高位，且短期內(nèi)很難看到大幅的下降，煤焦的剛性需求充足，短期價(jià)格是有支撐的。焦炭的第二輪提漲將會(huì)由供需博弈轉(zhuǎn)為利潤(rùn)博弈，5月份如果鋼廠利潤(rùn)還是明顯大于焦化利潤(rùn)，第二輪提漲就還有落地的希望，反之鋼廠就有可能會(huì)提降。

對(duì)于中長(zhǎng)期市場(chǎng)的判斷，煤焦會(huì)受貿(mào)易戰(zhàn)影響，仍有進(jìn)一步下跌的可能。按目前鐵水走勢(shì)預(yù)期來(lái)看，5-6月份將是鋼材產(chǎn)量的峰值，需求則在關(guān)稅影響下二季度開(kāi)始逐漸走弱，等到鋼材消費(fèi)受阻，鋼廠利潤(rùn)回撤，就會(huì)再次出現(xiàn)減產(chǎn)負(fù)反饋的行情，屆時(shí)我們認(rèn)為焦煤、焦炭會(huì)再次下跌，且有可能會(huì)跌破上一輪的低點(diǎn)。

操作建議：謹(jǐn)慎操作，多觀望后市成材需，尤其是加關(guān)稅背景下鋼材出口情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)人觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議！

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