（攝影：熊慶瑞）

近年來，印度經(jīng)濟(jì)增長較快，近期更是宣布GDP已達(dá)到萬億美元，成為世界第四大經(jīng)濟(jì)體。同期，印度銅鋁鉛鋅等有色金屬消費(fèi)也在快速增長，年均增速達(dá)到兩位數(shù)，增速超過東南亞經(jīng)濟(jì)體。市場高度關(guān)注，印度是否會(huì)像中國過去幾十年持續(xù)高速增長一樣創(chuàng)造巨量的有色金屬消費(fèi)，并進(jìn)而對全球有色金屬產(chǎn)業(yè)格局帶來顛覆性改變。通過對印度經(jīng)濟(jì)的深入分析可以發(fā)現(xiàn)，其近年來的快速增長不具備持續(xù)性，未來經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增速大概率下行，這當(dāng)然也會(huì)拉低其有色金屬消費(fèi)增速。

印度有色金屬消費(fèi)在低基數(shù)基礎(chǔ)上增長明顯，基建項(xiàng)目是主要推動(dòng)力

：印度與東南亞部分國家銅消費(fèi)量對比（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WM

長期以來，印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)增速較快但能源和資源消耗較低的特點(diǎn)。其有色金屬消費(fèi)不但遠(yuǎn)低于中國，甚至僅與越南、泰國等人口規(guī)模和經(jīng)濟(jì)體量較小的中小國家相當(dāng)。2020年以來，印度的有色金屬消費(fèi)明顯加速，特別是銅消費(fèi)增長尤為明顯，從長期50萬噸左右水平快速上升到80萬噸水平。

：印度有色金屬消費(fèi)趨勢（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：CRU

：印度有色金屬消費(fèi)增長率（同比）

數(shù)據(jù)來源：CRU

然而，制造業(yè)并非印度有色金屬消費(fèi)增長的主要推動(dòng)力。據(jù)CEIC數(shù)據(jù)庫顯示，按各行業(yè)2014年三季度至2023年四季度對GDP增長的平均貢獻(xiàn)計(jì)算，印度經(jīng)濟(jì)前三大支柱行業(yè)均屬服務(wù)業(yè)：一是金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)及商務(wù)服務(wù)，合計(jì)貢獻(xiàn)25.23%；二是貿(mào)易、酒店、交通和通信，合計(jì)貢獻(xiàn)24.39%；三是社區(qū)、社會(huì)和個(gè)人服務(wù)，合計(jì)貢獻(xiàn)14.40%。三項(xiàng)相加的GDP貢獻(xiàn)度常年超過50%以上，隨后才是制造業(yè)（13.92%）和建筑業(yè)（9.45%），并且制造業(yè)在GDP占比還在不斷縮小。而印度的城市化率增速比較緩慢，過去十年年均增速0.3%0.4%2024年的城市化率僅約36%，對有色金屬消費(fèi)增速貢獻(xiàn)較小。

印度有色金屬快速增長的核心推動(dòng)力是政府對基建的投資。莫迪政府在2014年—2023年累計(jì)投入43.5萬億盧比（以當(dāng)前匯率計(jì)算約合5200億美元）用于基建，初步扭轉(zhuǎn)投資占GDP比重下滑的趨勢，標(biāo)志著印度經(jīng)濟(jì)或從“國內(nèi)消費(fèi)單一拉動(dòng)”轉(zhuǎn)向“消費(fèi)、投資等‘多駕馬車’共同拉動(dòng)”。從長期看，這種投資強(qiáng)度相較其GDP規(guī)模并不是特別高，但由于這些投資中約六成用于電網(wǎng)、新能源發(fā)電、機(jī)場、地鐵等有色金屬消耗強(qiáng)度較大的基建項(xiàng)目，因此顯著提高了有色金屬消費(fèi)增速。2022年，印度基本實(shí)現(xiàn)全民通電，用電需求明顯增加；國際能源署的報(bào)告稱，過去兩年的極端高溫天氣使得印度電力消費(fèi)猛增15%，進(jìn)一步推動(dòng)電網(wǎng)建設(shè)加速。

綜合分析不難發(fā)現(xiàn)，印度近幾年較快的有色金屬消費(fèi)增長，一是由于2020年的基數(shù)較低，二是得益于政府投資的拉動(dòng)?；厮萜錃v史來看，印度經(jīng)濟(jì)和有色金屬消費(fèi)增速波動(dòng)較為明顯，過去有過短暫的更高速的有色金屬消費(fèi)增長階段，但并沒有保持高增長，導(dǎo)致長期平均增速并不高。

：印度基建投資占GDP比重和GDP增長率

：印度電力裝機(jī)容量

數(shù)據(jù)來源：印度能源部，網(wǎng)絡(luò)公開資料

印度經(jīng)濟(jì)頑疾依舊：無法創(chuàng)造足夠就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長缺乏持續(xù)推動(dòng)力

從各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史不難看出，對于人口過剩的農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)無法提供足夠就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增量，低收入國家的財(cái)富規(guī)模和消費(fèi)能力非常有限，僅靠服務(wù)業(yè)和消費(fèi)拉動(dòng)不了就業(yè)和經(jīng)濟(jì)，發(fā)展工業(yè)特別是制造業(yè)是解決就業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不二出路。一般情況下，農(nóng)業(yè)國轉(zhuǎn)型推進(jìn)工業(yè)化和城市化進(jìn)程的初期，是勞動(dòng)生產(chǎn)率提升迅猛的階段，如中日韓都曾經(jīng)歷了長達(dá)二三十年、年均GPD增速超過10%的快速增長期，但是印度尚未出現(xiàn)類似情況。

印度經(jīng)濟(jì)之所以被寄予厚望，很大程度上是因?yàn)橛^察者常將其與中國類比。中國早在改革開放前就建立了基本完整的工業(yè)體系，并通過“入世”加速了工業(yè)化，為巨量的人口提供了就業(yè)機(jī)會(huì)，進(jìn)而推動(dòng)了城市化進(jìn)程和社會(huì)財(cái)富的積累。中國的發(fā)展成就往往被簡單解釋為“變現(xiàn)人口紅利”，因此一些研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為人口規(guī)模超過中國且年齡結(jié)構(gòu)相對更好的印度能夠“復(fù)刻”中國的成功。

盡管印度政府自九十年代以來就在大力推動(dòng)本國工業(yè)特別是制造業(yè)發(fā)展，但問題是世界上人口眾多、勞動(dòng)力過剩的國家很多，也都在努力發(fā)展本國制造業(yè)，真正成功的只有中日韓等少數(shù)國家和地區(qū)。一個(gè)國家發(fā)展制造業(yè)的要素很多，廉價(jià)勞動(dòng)力數(shù)量只是其中之一，還需要?jiǎng)趧?dòng)力具有勞動(dòng)技能和意愿，且需要國家創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，如良好的能源和交通基礎(chǔ)設(shè)施、公正穩(wěn)定的法律保障等。而印度除了勞動(dòng)力數(shù)量外，其他必要條件都沒有優(yōu)勢，不但和中國相比差距大，甚至也比不上東南亞等國。就以多數(shù)國家和地區(qū)工業(yè)化初期最先發(fā)展的制造業(yè)——紡織業(yè)為例，盡管對技術(shù)和資金需求較小，對勞動(dòng)力成本極為敏感，是農(nóng)業(yè)國轉(zhuǎn)型發(fā)展中門檻最低的制造業(yè)行業(yè)，但印度紡織業(yè)的發(fā)展還比不上斯里蘭卡和柬埔寨等不發(fā)達(dá)小國，折射出其制造業(yè)的競爭力嚴(yán)重不足。過去十年，受勞動(dòng)力成本提升、中美貿(mào)易摩擦等影響，部分中國國內(nèi)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向海外布局，而印度即使在美國“以印替中”的戰(zhàn)略扶持下，承接的來自中國的制造業(yè)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能規(guī)模也僅有10%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于越南等東南亞國家。

盡管印度莫迪政府上任以來，利用高關(guān)稅壁壘等手段來大力推動(dòng)“印度制造”，但實(shí)際效果不佳。過去，拉美國家也曾試圖利用關(guān)稅壁壘扶植本國制造業(yè)，效果同樣并不成功。近十年來，印度制造業(yè)雖有增長卻慢于GDP整體增速，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，截至2023年，印度制造業(yè)占GPD的比重已跌至12.8%的歷史低點(diǎn)。

：印度制造業(yè)占GDP比重

數(shù)據(jù)來源：世界銀行

：印度工業(yè)子行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)

相應(yīng)地，印度制造業(yè)并未給其快速增長的人口創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。過去十年，印度的就業(yè)人數(shù)保持穩(wěn)步增長，但制造業(yè)就業(yè)人口增速和總體就業(yè)人口增速趨同，并沒有顯現(xiàn)大量吸納勞動(dòng)力的特點(diǎn)，且增速慢于總?cè)丝谠鏊?。根?jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2024年印度十五歲以上就業(yè)人口占總?cè)丝诘谋嚷蕛H為53%，甚至還低于10年前的水平。

：印度總就業(yè)人口和制造業(yè)就業(yè)人口

：印度十五歲以上就業(yè)人口占總?cè)丝诒戎?/span>

數(shù)據(jù)來源：同花順

印度經(jīng)濟(jì)前景堪憂，有色金屬消費(fèi)不會(huì)持續(xù)高增長

近年來，印度經(jīng)濟(jì)的快速增長和有色金屬消費(fèi)，主要是由莫迪政府的大規(guī)?；ㄍ顿Y推動(dòng)的，這也導(dǎo)致印度政府的債務(wù)率到達(dá)了一個(gè)很高水平?；ㄍ顿Y能否與經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成良性循環(huán)，要看基建投資長期回報(bào)率是否高于政府借債融資利率。據(jù)南亞研究通訊報(bào)道，莫迪政府主要以政府發(fā)債融資補(bǔ)充基建資金，而近年來印度的一般政府赤字占GDP的比重約10%，是新興市場國家均值的兩倍有余。同時(shí)，印度政府的債務(wù)利率長期處于較高水平，當(dāng)前10年期國債利率已達(dá)7%，這使得利息支付就占到印度政府支出的20%。因此，印度政府投資的可持續(xù)性值得商榷。印度基建投資長期存在效率低下的問題，延期超支是普遍現(xiàn)象。而印度政府的基建投資中，相當(dāng)部分被投資于機(jī)場、地鐵等超出國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的“超前消費(fèi)”，出現(xiàn)了因地鐵票價(jià)過高而上座率過低、機(jī)場航班過少等問題。因此，這類投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展更多可能意味著沉重的債務(wù)，而非持續(xù)的增長動(dòng)力。

10：印度政府債務(wù)趨勢

由于制造業(yè)競爭力較低、進(jìn)口依賴大，印度長期處于貿(mào)易逆差局面。印度的IT技術(shù)和外包服務(wù)業(yè)具備較強(qiáng)的國際競爭力，軟件產(chǎn)業(yè)主要服務(wù)于國外，承接的外部服務(wù)業(yè)占全球外部服務(wù)市場近一半，但存在利潤低、就業(yè)崗位有限的問題（20003000萬就業(yè)崗位規(guī)模），無法填補(bǔ)貨物貿(mào)易逆差。結(jié)果就是凈貨物和服務(wù)貿(mào)易總額長期處于負(fù)值。

11：印度凈貨物和服務(wù)貿(mào)易總額

BOP，現(xiàn)價(jià)億美元）

數(shù)據(jù)來源：世界銀行

長期以來，印度之所以在國際貿(mào)易收支長期逆差局面下仍能保持經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，主要是依賴外商投資和海外僑匯來填補(bǔ)缺口。由于印度潛在大市場的吸引力和國際地緣政治等原因，國際投資持續(xù)流入印度。同時(shí)，印度在海外有約1900萬僑民和1500萬勞工，每年向印度國內(nèi)匯款在1000億美元左右，2023年更是達(dá)到1300億美元，成為印度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的重要支撐，但這些外部“輸血”已面臨減少的壓力。

12：印度外商直接投資凈值

印度雖然是世界第一人口大國，但無法創(chuàng)造足夠就業(yè)，隨著AI和機(jī)器人技術(shù)的發(fā)展，全球制造業(yè)遷移模式將發(fā)生巨大改變，印度很可能錯(cuò)過了最后的承接全球制造業(yè)遷移、發(fā)展本國制造業(yè)的機(jī)會(huì)。人口數(shù)量優(yōu)勢不僅無從發(fā)揮，反而會(huì)成為負(fù)擔(dān)，未來或持續(xù)面臨總體社會(huì)生產(chǎn)力低、整體消費(fèi)能力不足的問題。同時(shí)，其政府投資不具備可持續(xù)性，支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長的三個(gè)海外收益渠道都面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一是全球外包服務(wù)業(yè)（含IT技術(shù)），由于印度承接的外包服務(wù)業(yè)都是技術(shù)和服務(wù)鏈條中邊緣化的、技術(shù)含量相對較低的工作，其中相當(dāng)部分會(huì)被發(fā)展迅猛的AI技術(shù)所取代；二是外商投資，自2020年以來，為了緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力等原因，印度政府對外商的不合理要求日益增多，印度投資環(huán)境迅速惡化，導(dǎo)致外商投資明顯減少；三是海外僑匯，在世界經(jīng)濟(jì)下行和去全球化的趨勢下，北美、歐洲已經(jīng)在收緊或考慮收緊移民政策，比如印度第一移民目的地國——美國在不斷裁撤印度裔企業(yè)管理者和員工，而大量使用印度勞工的中東國家能否保持高強(qiáng)度基建投資增速也需要得觀察。

綜上所述，未來印度經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)大于機(jī)遇，經(jīng)濟(jì)降速是大概率事件，有色金屬消費(fèi)高增長也會(huì)降速明顯。但考慮到印度經(jīng)濟(jì)和能源資源消費(fèi)的低基數(shù)，以及龐大人口的剛性消費(fèi)需求，印度的有色金屬消費(fèi)增速預(yù)計(jì)會(huì)略高于東南亞國家，長期增速可能在4%~7%左右（視不同金屬有所差異）。

作者吳越 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級研究員

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