我的鋼鐵網(wǎng)：七月首周，宏觀利好集中釋放：一方面，中美倫敦談判推動(dòng)貿(mào)易框架預(yù)期升溫，疊加中央財(cái)經(jīng)委第六次會(huì)議聚焦“海洋經(jīng)濟(jì)”等新增長(zhǎng)點(diǎn)，合力提振資本市場(chǎng)情緒；另一方面，唐山地區(qū)傳出燒結(jié)限產(chǎn)消息，疊加中央明確“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向，雙重信號(hào)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)供給端收縮的預(yù)期，黑色系迅速切換至“強(qiáng)預(yù)期”交易模式，主力合約集體反彈，創(chuàng)下五月下旬以來(lái)新高。

需求端亦展現(xiàn)一定韌性。南方大范圍出梅，部分施工項(xiàng)目恢復(fù)進(jìn)度，帶動(dòng)建材直供需求明顯回補(bǔ)，上周南方建材直供量環(huán)比大增27%；盡管熱卷表需已連續(xù)兩周回落，但同比仍處近四年同期高位。當(dāng)前卷螺庫(kù)存偏低，盤面上漲進(jìn)一步刺激下游與貿(mào)易商的投機(jī)性補(bǔ)庫(kù)，帶動(dòng)期現(xiàn)價(jià)格共振上行。

然而，本輪反彈更多源于供給擾動(dòng)與情緒修復(fù)，尚不足以支撐基本面的實(shí)質(zhì)改善。螺紋與熱卷主力合約基差迅速收縮至74元/噸與42元/噸，刷新五月以來(lái)新低，顯示現(xiàn)貨市場(chǎng)跟漲動(dòng)力不足。在鐵水產(chǎn)量仍處高位的背景下，卷螺累庫(kù)壓力未解：上周247家鋼廠日均鐵水環(huán)比僅小幅下降1.4萬(wàn)噸至240.85萬(wàn)噸，仍處歷史高位區(qū)間。雖然局部趕工與補(bǔ)庫(kù)行為對(duì)短期需求有所支撐，但宏觀利好向?qū)嶓w需求的傳導(dǎo)效果依然有限。

因此，我們維持此前月報(bào)判斷：宏觀情緒可在短期內(nèi)提振價(jià)格，但難以持續(xù)緩解淡季背景下的供需矛盾。當(dāng)前反彈具備“階段性支撐但基礎(chǔ)不牢”的特征，預(yù)計(jì)未來(lái)一至兩周市場(chǎng)將面臨沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。在交易樂(lè)觀預(yù)期的同時(shí)，仍需正視高供給、低需求與鋼廠利潤(rùn)受壓的結(jié)構(gòu)性壓力。

一、鋼材基本面壓力仍在累積

盡管上周螺紋表觀需求環(huán)比回升，但短期擾動(dòng)因素仍存。中央氣象臺(tái)預(yù)計(jì)，未來(lái)十天南方將持續(xù)高溫、北方將迎多輪降雨，工地施工進(jìn)度面臨不確定性。同時(shí)，百年建筑數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)工地資金到位率較上期下降0.17個(gè)百分點(diǎn)至58.9%，其中非房建類項(xiàng)目降幅更達(dá)0.55個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示螺紋需求或?qū)⒃俣茸呷酢?/span>

熱卷方面，制造業(yè)內(nèi)需疲軟趨勢(shì)持續(xù)。Mysteel調(diào)研顯示，七月家電與汽車行業(yè)原料日耗環(huán)比分別下降9.55%與2.42%；七月汽車鋼月度訂單預(yù)計(jì)環(huán)比減少約20%，終端需求修復(fù)仍無(wú)明顯跡象。

但由于當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)尚可（如華北熱卷噸鋼利潤(rùn)已升至200元/噸、華東螺紋高爐即期利潤(rùn)超過(guò)150元/噸），鋼企生產(chǎn)積極性仍強(qiáng)。上周五大材產(chǎn)量環(huán)比增加4.2萬(wàn)噸，與鐵水產(chǎn)量環(huán)比小降形成背離，說(shuō)明減產(chǎn)主要系內(nèi)部品種結(jié)構(gòu)調(diào)整而非實(shí)質(zhì)壓產(chǎn)，供應(yīng)端壓力仍未有效緩解。預(yù)計(jì)螺紋本周將重回累庫(kù)通道，熱卷累庫(kù)趨勢(shì)亦將持續(xù)。

二、外需不確定性加劇，出口面臨變數(shù)

七月九日是美方關(guān)稅談判最后期限。特朗普政府計(jì)劃近期正式致函主要貿(mào)易伙伴，并自八月一日起對(duì)不同國(guó)家商品實(shí)施分檔關(guān)稅。目前已與英國(guó)、越南等國(guó)達(dá)成初步協(xié)議，需重點(diǎn)關(guān)注越南對(duì)經(jīng)其中轉(zhuǎn)至美國(guó)的鋼材征收40%關(guān)稅的承諾，這或?qū)⑾拗浦袊?guó)鋼材的轉(zhuǎn)口通道，增添出口不確定性。

此外，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，鋼材發(fā)運(yùn)量四周均值持續(xù)下滑，熱卷港口庫(kù)存增速上周明顯加快。考慮到近期國(guó)內(nèi)熱卷價(jià)格大幅反彈，出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，海外訂單兌現(xiàn)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

三、原料成本支撐邊際減弱

當(dāng)前原料價(jià)格的支撐仍依賴于前期供應(yīng)擾動(dòng)，但該邏輯正在減弱。近期主產(chǎn)地煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵礦發(fā)運(yùn)亦維持高位運(yùn)行，進(jìn)口礦港口庫(kù)存周環(huán)比大增135萬(wàn)噸，為四月以來(lái)最大單周增幅，供給端壓力逐步顯現(xiàn)。

與此同時(shí)，隨著季節(jié)性需求走弱、成材累庫(kù)壓力加劇，鋼廠利潤(rùn)與生產(chǎn)動(dòng)力將逐步承壓。疊加局部環(huán)保限產(chǎn)與八月閱兵擾動(dòng)，高爐階段性檢修力度有望上升。屆時(shí)，煤焦與鐵礦的“挺價(jià)”動(dòng)能或?qū)⑼瑫r(shí)受到需求減弱與供給回升的雙重?cái)D壓，成材成本支撐下移的可能性明顯提升。

整體來(lái)看，本輪反彈主要受“強(qiáng)預(yù)期”與情緒修復(fù)推動(dòng)，尚未建立在供需格局實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上。在階段性供給擾動(dòng)、趕工需求與投機(jī)補(bǔ)庫(kù)共振下，價(jià)格短期仍有博弈空間。但隨著情緒逐步兌現(xiàn)、預(yù)期回歸理性，供需矛盾或?qū)⒅匦轮鲗?dǎo)市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏。

若后續(xù)缺乏現(xiàn)實(shí)層面的持續(xù)利好支撐，行情存在階段性沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)在博弈宏觀預(yù)期的同時(shí)，需警惕卷螺累庫(kù)、外需波動(dòng)與原料成本松動(dòng)等多重壓力對(duì)價(jià)格形成的合力壓制。

螺紋：上周，宏觀利好集中釋放，疊加剛性需求階段性修復(fù)與投機(jī)性補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)，螺紋需求端邊際改善，總庫(kù)存小幅去化，周環(huán)比下降3.8萬(wàn)噸，基本面壓力有所緩解，期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)上漲：主力合約較周初上漲75元/噸，上海螺紋*價(jià)格上漲40元/噸。

從需求端來(lái)看，螺紋表觀需求環(huán)比增加5萬(wàn)噸至224.9萬(wàn)噸。一方面，南方大范圍出梅帶動(dòng)施工恢復(fù)，建材直供與螺紋出庫(kù)量環(huán)比均增超20%，對(duì)沖部分淡季拖累；另一方面，減產(chǎn)預(yù)期升溫疊加低庫(kù)存格局，促使下游與貿(mào)易環(huán)節(jié)展開(kāi)投機(jī)性采購(gòu)。

但支撐需求回暖的有利條件恐難持續(xù)，預(yù)計(jì)本周表需或?qū)⒅鼗叵滦汹厔?shì)：

其一，天氣擾動(dòng)增強(qiáng)。中央氣象臺(tái)預(yù)計(jì)，未來(lái)十天黃淮、江淮、江南等地持續(xù)高溫，局地或突破39℃，華南、西南及北方多地也將迎來(lái)新一輪降雨，工地施工難度加大。 其二，資金端承壓。百年建筑數(shù)據(jù)顯示，工地資金到位率回落至58.94%，較上期下滑0.17個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)兩周回升態(tài)勢(shì)，且非房建項(xiàng)目降幅更顯著。盡管七月新增專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行量擬達(dá)6732億元，高于六月的5271億元，但六月作為半年回款集中期尚未緩解資金緊張，七月基建端資金傳導(dǎo)或趨弱，恐拖累后續(xù)建材需求。

供應(yīng)方面，隨著鋼廠利潤(rùn)再度修復(fù)（江蘇螺紋即期利潤(rùn)達(dá)152元/噸，周增50元），生產(chǎn)積極性保持高位，前期檢修產(chǎn)線陸續(xù)復(fù)工。不過(guò)，Mysteel調(diào)研亦顯示，部分鋼廠進(jìn)入高溫季節(jié)性檢修，短期高爐產(chǎn)量或小幅回落。短流程方面，成材價(jià)格上漲推升螺廢價(jià)差至843元/噸，但電爐企業(yè)整體仍處虧損狀態(tài)，產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅小幅波動(dòng)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)本周螺紋小樣本產(chǎn)量環(huán)比下滑2.4萬(wàn)噸至218.8萬(wàn)噸，調(diào)整空間有限。

總體而言，短期螺紋價(jià)格受宏觀提振與階段性補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)修復(fù)，但基本面仍承壓于累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)與需求擾動(dòng)雙重因素。預(yù)計(jì)本周總庫(kù)存或重回累庫(kù)通道，環(huán)比增加約5萬(wàn)噸至550萬(wàn)噸，現(xiàn)貨價(jià)格上漲動(dòng)能趨緩。需警惕的是，期貨快速拉升后，鋼廠或增強(qiáng)拋售意愿，盤面存在沖高后回落的短期風(fēng)險(xiǎn)。

熱卷：上周熱卷期貨強(qiáng)勢(shì)反彈，主力合約周環(huán)比上漲87元/噸至3208元/噸；上?，F(xiàn)貨*均價(jià)同步回升40元/噸至3224元/噸。本輪上漲主要受宏觀利好及供給側(cè)收縮預(yù)期驅(qū)動(dòng)。

Mysteel監(jiān)測(cè)，202家熱卷貿(mào)易商現(xiàn)貨日均成交量環(huán)比增長(zhǎng)8.5%至3.4萬(wàn)噸，創(chuàng)下五月下旬以來(lái)新高。然而，終端消費(fèi)疲弱與庫(kù)存壓力加劇，已構(gòu)成價(jià)格反彈的主要掣肘：

1、制造業(yè)需求持續(xù)承壓

上周熱卷小樣本表觀需求環(huán)比下降1.88萬(wàn)噸至324萬(wàn)噸，制造業(yè)用鋼需求延續(xù)下行趨勢(shì)。Mysteel調(diào)研顯示，七月家電與汽車企業(yè)原料日耗環(huán)比分別下滑9.55%與2.42%，表明終端動(dòng)能偏弱，短期難以形成有效接力。

2、高供應(yīng)下累庫(kù)壓力顯現(xiàn)

熱卷供應(yīng)維持高位。上周小樣本產(chǎn)量環(huán)比回升1萬(wàn)噸至328萬(wàn)噸，逼近年內(nèi)峰值（329萬(wàn)噸）。Mysteel調(diào)研顯示，上周無(wú)新增檢修計(jì)劃，產(chǎn)量波動(dòng)主要來(lái)自個(gè)別鋼廠生產(chǎn)調(diào)節(jié)，后續(xù)高產(chǎn)狀態(tài)大概率延續(xù)。

在此背景下，小樣本總庫(kù)存累庫(kù)速度環(huán)比提升至1.1%，庫(kù)銷比回升0.12天至7.4天，庫(kù)存壓力邊際加大。

3、高供應(yīng)下累庫(kù)壓力顯現(xiàn)

供應(yīng)端：鋼坯作為調(diào)配品種且有一定利潤(rùn)空間，后期北方鋼企成品材成交萎縮，尤其是以螺線等軋線為主的鋼企鐵水繼續(xù)向鋼坯傾斜，鋼坯供應(yīng)量或維持偏高水平，鋼坯持續(xù)出口為主。

華南：連續(xù)六周累庫(kù)（除去臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)周），庫(kù)存與去年同期差距持續(xù)收窄。因當(dāng)?shù)丶译娖髽I(yè)集中，疊加需求季節(jié)性走弱，預(yù)計(jì)累庫(kù)周期將延續(xù)至八月。

華北：熱卷社庫(kù)為全國(guó)唯二高于近三年同期的地區(qū)之一。在噸鋼利潤(rùn)達(dá)200元/噸的驅(qū)動(dòng)下，鋼廠基本滿產(chǎn)，唐山港口庫(kù)存單周累庫(kù)達(dá)11.8%，為近10個(gè)月次高。預(yù)計(jì)七月華北仍將維持高供應(yīng)、庫(kù)存或持續(xù)沖高。

華東：價(jià)差倒掛（華南-華東約-20元/噸）吸引資源流入，社庫(kù)由去轉(zhuǎn)累，區(qū)域價(jià)差維持下，預(yù)計(jì)華東市場(chǎng)進(jìn)入新一輪累庫(kù)周期。

盡管政策預(yù)期支撐價(jià)格底部，但在終端需求乏力、區(qū)域庫(kù)存壓力加劇及高產(chǎn)持續(xù)背景下，熱卷上漲空間受限，行情進(jìn)入“預(yù)期修復(fù)”與“現(xiàn)實(shí)矛盾”交織的高位博弈階段。

鐵礦：上周青島港PB粉*現(xiàn)貨價(jià)格快速反彈，周均價(jià)報(bào)717元/噸，環(huán)比上漲12元。

周初受“唐山高爐限產(chǎn)30%”傳聞?dòng)绊?，鐵礦價(jià)格一度回落至年內(nèi)低點(diǎn)。但隨著傳聞被證偽，未見(jiàn)高爐實(shí)際減產(chǎn)，礦價(jià)隨即展開(kāi)修復(fù)性上漲。此后，政策定調(diào)推動(dòng)“海洋經(jīng)濟(jì)”發(fā)展，以及螺紋庫(kù)存未如期累庫(kù)，共同助推黑色系整體走強(qiáng)。截至周五，青島港PB粉現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)730元/噸，周累計(jì)上漲3%，重返六月以來(lái)高點(diǎn)。

當(dāng)前市場(chǎng)情緒樂(lè)觀，短期內(nèi)或?qū)r(jià)格形成一定支撐。然而，基本面下行壓力正在加速累積，價(jià)格反彈或難持續(xù)：

一是鋼廠減產(chǎn)節(jié)奏加快。受全國(guó)高溫天氣與出口回落影響，鋼廠生產(chǎn)積極性下降，預(yù)計(jì)下周日均鐵水產(chǎn)量將下探至239萬(wàn)噸附近，環(huán)比減少逾1萬(wàn)噸。

二是進(jìn)口礦庫(kù)存大幅累積。上周港口庫(kù)存環(huán)比增加135萬(wàn)噸，為四月下旬以來(lái)最大單周增幅，產(chǎn)量下滑背景下，庫(kù)存壓力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步顯性化。

三是期現(xiàn)價(jià)差失衡擴(kuò)大。本輪反彈中，期貨漲幅快于現(xiàn)貨，當(dāng)前期貨已升水現(xiàn)貨，抑制了現(xiàn)貨跟漲動(dòng)能，同時(shí)也將限制期價(jià)進(jìn)一步上行空間。

綜上，短期內(nèi)在情緒慣性支撐下，鐵礦價(jià)格或維持高位震蕩。但供需邏輯并未實(shí)質(zhì)改善，中期下行趨勢(shì)仍較為明確，需警惕情緒回落后的調(diào)整壓力。

雙焦：上周港口準(zhǔn)一級(jí)焦*均價(jià)報(bào)1180元/噸，周環(huán)比上漲32元；臨汾低硫主焦煤*均價(jià)為1176元/噸，上漲6元/噸。焦炭、焦煤價(jià)格均呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈態(tài)勢(shì)。

自六月底以來(lái)，宏觀層面持續(xù)釋放積極信號(hào)，帶動(dòng)資金回流盤面，黑色系整體反彈。其中前期表現(xiàn)低迷的焦煤與焦炭主力合約漲幅居前，期貨升水迅速擴(kuò)大，進(jìn)一步激發(fā)現(xiàn)貨采購(gòu)積極性，現(xiàn)貨價(jià)格止跌回升。

具體來(lái)看，六月初Mysteel統(tǒng)計(jì)煉焦煤競(jìng)拍流拍率一度超過(guò)50%，而近期已降至約10%，焦企與鋼廠低價(jià)補(bǔ)庫(kù)顯著恢復(fù)。同時(shí)，焦炭套保需求釋放，焦企及港口庫(kù)存持續(xù)去化，首輪提漲已落地。

本輪價(jià)格反彈亦具備現(xiàn)實(shí)層面的支撐基礎(chǔ)：前期煤焦供應(yīng)受安全及環(huán)保因素抑制，供應(yīng)降幅明顯；而隨著鋼廠持續(xù)去庫(kù)，補(bǔ)庫(kù)與投機(jī)需求階段性集中釋放，形成短期“供小于求”的結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。盡管部分礦山已逐步復(fù)產(chǎn)，但產(chǎn)能恢復(fù)仍需時(shí)間，當(dāng)前礦區(qū)庫(kù)存仍處下行通道，蒙煤進(jìn)口亦存在季節(jié)性擾動(dòng)。

需求端方面，雖已進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但下游鋼材需求下滑速度有限，表現(xiàn)略強(qiáng)于預(yù)期，疊加鋼廠利潤(rùn)小幅擴(kuò)張，為煤焦價(jià)格帶來(lái)額外支撐。在鋼焦利潤(rùn)差距擴(kuò)大的背景下，焦炭提漲意愿增強(qiáng)，短期價(jià)格預(yù)計(jì)仍有小幅上行動(dòng)力。

然而，中長(zhǎng)期仍應(yīng)警惕基本面矛盾累積所帶來(lái)的回調(diào)壓力：

供需端壓力正在潛伏累積。七月為高爐年度例行檢修高峰期，部分地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)亦將陸續(xù)啟動(dòng)，鐵水產(chǎn)量中樞預(yù)計(jì)逐步下移，煤焦供需關(guān)系將由偏緊向?qū)捤赊D(zhuǎn)變。

需求韌性待驗(yàn)證，利潤(rùn)向上傳導(dǎo)或受限。若后續(xù)鋼材價(jià)格回落、鋼廠利潤(rùn)壓縮，將限制對(duì)焦煤、焦炭的成本轉(zhuǎn)嫁能力，抑制價(jià)格持續(xù)上行。

宏觀層面仍存不確定性。美方關(guān)稅暫緩期即將結(jié)束，國(guó)際環(huán)境變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)仍高；一旦國(guó)內(nèi)宏觀利好情緒退潮，盤面升水回吐、期現(xiàn)解套將釋放庫(kù)存壓力，形成價(jià)格下行動(dòng)能。

整體判斷仍為短期偏強(qiáng)，中期承壓，需關(guān)注政策、鋼廠利潤(rùn)與庫(kù)存節(jié)奏的變化。

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