當前水泥反內卷必要性仍然存在，集中度與企業(yè)所有制結構占優(yōu)

水泥呈現央企主導，集中度較高的競爭格局，24年行業(yè)CR10/CR5/CR2產能集中度分別達到57%/44%/31%，從企業(yè)所有制結構來看，24年水泥行業(yè)央國企產能占比預計在45%左右，前十大水泥企業(yè)中央國企占據前四家，這使得水泥行業(yè)的反內卷在協(xié)同動力與方式上占優(yōu)。

從行業(yè)效益來看，24年最差時期企業(yè)虧損面超過55%，四季度有明顯好轉，25年上半年水泥行業(yè)實現利潤總額150-160億元，實現扭虧為盈(去年同期虧損11億元)，但二季度以來，水泥價格呈現持續(xù)下降趨勢，截至8月初，全國水泥均價同比低43.7元/噸，從水煤價格表征的盈利水平來看，基本再次回到去年前三季度的最差階段，因此在當前時點，水泥行業(yè)“反內卷”的必要性仍然存在。

上輪供給側改革：通過“去產量”實現“去產能”，行業(yè)效益明顯回升

在上一輪供給側改革過程中，水泥行業(yè)采取的主要措施包括嚴禁新增產能、全國大范圍推行錯峰生產以及推動行業(yè)兼并重組。16年國辦發(fā)〔2016〕34號文明確提出嚴禁新增產能，此后全國凈新增熟料產能由此前的億噸級下降至百萬噸或小千萬噸級水平，行業(yè)從增量博弈邏輯演化為存量博弈邏輯。

此外2016年工信部發(fā)布進一步做好水泥錯峰生產的通知，一方面要求北方11個省份落實冬季錯峰生產，另一方面鼓勵南方地區(qū)在淡季按實際情況執(zhí)行錯峰，通過“減產量”達到了“減產能”的效果；與此同時，金隅/冀東，中國建材/中國中材等頭部企業(yè)兼并重組，行業(yè)集中度進一步提升。行業(yè)利潤由2016年的518億元逐步恢復至19年的1867億元，創(chuàng)下歷史新高。

供給過剩壓力較大，去產能為根本手段

當前水泥行業(yè)供給總量已見頂，從過去五年來看，基本穩(wěn)定在18億噸左右，但受行業(yè)需求持續(xù)下滑影響，產能利用率在回落，預計24年行業(yè)真實產能利用率僅53%，整體來看供給過剩的矛盾較為突出。但另一方面，由于水泥產能可以隨開隨停的特點，這使得行業(yè)供給側的調節(jié)手段較為靈活，但隨著產能利用率的持續(xù)下滑，使得單一通過錯峰手段來調節(jié)供需關系的有效性在下降，當前水泥需求端仍未見底，參考發(fā)達國家經驗，預計我國水泥需求底在12-15億噸，較24年仍然存在18%-34%的下降空間，因此當前的核心在于通過供給側改革推動實際產能下降。

反內卷展望：短期錯峰生產托底，中期加快補指標，長期期待碳排放政策

后續(xù)反內卷的治理將形成“市場+行政+法律”的組合拳，從市場化角度來看，水泥行業(yè)對于產能過剩的問題已充分達成共識，相比玻璃等行業(yè)，水泥具備更好的協(xié)同基礎，盈利底部有較強支撐。短期來看，錯峰生產仍將繼續(xù)發(fā)揮行業(yè)壓艙石的重要作用。

中期來看，限制超產或是主要行政手段，倒逼企業(yè)通過補齊產能差額的方式來退出產能，假如全部中小產線作為補產能指標，則將帶動實際產能下降19.5%達17.7億噸。

長期來看，2027年碳交易將進入深化完善階段，配額將逐步收緊，參考24年履約價格，若外購碳排配額進行生產，則單噸熟料的生產成本將增加78元以上，倒逼動高能耗、高排放落后產能退出市場，有望實質性加快行業(yè)產能出清。

來源：天風證券

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