攝影：陳琦

根據中國金屬礦業(yè)經濟研究院（五礦產業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

8月，滬鋁多頭增倉力度趨弱，國內主力持倉由多翻空；倫鋁多空資金減倉離場，國際金融資本收縮多頭敞口。目前，鋁價位于長期價格區(qū)間中部偏高位置，短期價格窄幅震蕩，市場情緒中性偏弱，期權市場預期9月鋁價主要在20200-21000元/噸區(qū)間運行。

多頭多次增倉挑戰(zhàn)壓力位，增倉力度趨弱。滬鋁盤面，7月至8月，多頭連續(xù)四次增倉拉升價格至21000元/噸附近，未能有效突破壓力位，之后多頭撤離導致價格回落。多頭8月增倉較7月更為謹慎，拉升動能有限。倫鋁盤面，7月下旬，多頭小幅增倉拉漲至2664.5美元/噸，之后多頭撤離導致價格回落至2543美元/噸；8月，多空資金先后減倉離場，鋁價窄幅震蕩。8月28日，滬鋁收盤價20750元/噸，較上月同期20615元/噸上漲0.7%；倫鋁收盤價2607美元/噸，較上月同期2631美元/噸下跌0.9%。

圖1：多頭多次增倉挑戰(zhàn)壓力位，增倉力度趨弱

國內主力持倉由多翻空，國際金融資本收縮多頭敞口8月28日，滬鋁持倉量前20期貨公司持有凈空頭4010手，由多翻空；倫鋁商業(yè)機構持有凈空頭140592手，較上月同期空頭敞口收縮10056手，投資基金持有凈多頭74401手，較上月同期多頭敞口收縮4824手。

圖2：國內主力持倉由多翻空，國際金融資本收縮多頭敞口

市場炒作風險處在中等水平。8月28日，滬鋁主力合約持倉量24.5萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存12.5萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為9.8，處于歷史均值偏高水平；LME3個月期鋁持倉68.2萬手，一手25噸，庫存48.1萬噸，月均可交割產量175萬噸，未來3個月內持倉量與交易所庫存和產量之和的比值為3，市場炒作風險處在中等水平。

圖3：市場炒作風險處在中等水平

鋁價處在長期價格區(qū)間中部偏上位置。滬鋁期貨價格長期運行區(qū)間在11500-25000元/噸，倫鋁期貨價格長期運行區(qū)間在1500-3600美元/噸。8月28日，滬鋁主力合約收盤價20750元/噸，處在長期價格區(qū)間69%分位；倫鋁期貨收盤價2607美元/噸，處在長期價格區(qū)間53%分位。

圖4：鋁價處在長期價格區(qū)間中部偏上位置

鋁價窄幅震蕩。滬鋁價格在19000-22000元/噸寬幅震蕩區(qū)間運行，8月位于區(qū)間中部偏上位置，在20200-21000元/噸價格區(qū)間窄幅震蕩。倫鋁價格7月下旬向上挑戰(zhàn)2550-2650美元/噸震蕩區(qū)間上沿壓力位，受阻回落，未實現(xiàn)有效突破，8月維持原價格區(qū)間窄幅震蕩。

圖5：鋁價窄幅震蕩

倫鋁遠月合約較近月合約基本持平，現(xiàn)貨資源供需平衡。8月28日，滬鋁遠月合約價格較近月合約基本持平，倫鋁遠月合約價格高于近月合約44.5美元/噸，折合升水1.7%；倫鋁Cash/3M升水6.13美元/噸，較上月同期上漲6.71美元/噸，近期現(xiàn)貨資源維持供需平衡狀態(tài)。

圖6：倫鋁Cash/3M升水6.13美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場情緒中性偏弱，期權市場預期9月鋁價主要在20200-21000元/噸區(qū)間運行。8月，滬鋁期權隱含波動率處于歷史低位，8月27日報收于11.51%。從滬鋁期權最大持倉量所在行權價來看，8月27日，al2510合約看跌期權最大持倉量所在行權價為20200元/噸，看漲期權最大持倉量所在行權價為21000元/噸，市場預期9月鋁價主要在20200-21000元/噸運行。從滬鋁期權持倉量來看，8月26日，看跌持倉量24733手，較上月同期增加1700手；看漲持倉量31413手，較上月同期增加1997手；持倉量PCR報收于0.79，低于1.0的多空分水嶺，市場情緒偏悲觀。

圖7：隱含波動率偏低水位，期權持倉量PCR仍未回升至1.0以上

作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經濟研究院（五礦產業(yè)金融研究院）高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權事業(yè)部投研高級經理

盧品先 五礦期貨期權事業(yè)部投研經理

免責聲明

上述內容僅代表研究員個人觀點，不代表經研院觀點和立場，并非給他人所做的操作建議。內容僅供參考之用，讀者不應單純依靠本資料信息而取代自身獨立判斷，應自主做出投資決策并自行承擔風險。本公眾號不對任何因使用本公眾號所載任何內容所導致或可能引致的損失承擔任何責任。Email: mr@minmetals.com 長按、掃描二維碼，或者微信中查找“金屬礦產”關注。主編：金志峰責任編輯：陳琦

聲明：本文系轉載自互聯(lián)網，請讀者僅作參考，并自行核實相關內容。若對該稿件內容有任何疑問或質疑，請立即與鐵甲網聯(lián)系，本網將迅速給您回應并做處理，再次感謝您的閱讀與關注。