銻市場，盡管由于內(nèi)外部政策調(diào)整帶來一定擾動，但銻精礦供應(yīng)整體偏緊與戰(zhàn)略資源屬性強化基本邏輯沒有發(fā)生根本變化，銻價的偏強運行仍有較強支撐，特別是在經(jīng)歷較大幅回調(diào)后，預(yù)計銻價將進入較高位置寬幅震蕩，或有望止跌回穩(wěn)。

國內(nèi)銻價延續(xù)跌勢，海外銻價依舊強勢

20251-8月，銻價經(jīng)歷大幅上漲后，顯著回落，但價格中樞整體抬升。隨著中國春節(jié)后復(fù)工，冶煉廠惜售挺價意愿較強，市場供應(yīng)相對偏緊，月中旬以來，銻價開始企穩(wěn)并快速大幅反彈，尤其是月以來，國內(nèi)銻價連續(xù)拉漲且不斷創(chuàng)出新高，但月中旬以來國內(nèi)銻價明顯下降，月以來，銻價下跌幅度減弱，月小幅下跌。截至月底，國內(nèi)銻精礦平均價格16.85萬元金屬噸，同比上漲68.4%，其中最高價格21.4萬元金屬噸，最低價格12.1萬元金屬噸；銻錠平均價格19.41萬元噸，同比上漲61.6%，其中最高價格24萬元噸，最低價格14.2萬元噸；氧化銻平均價格17.35萬元噸，同比上漲63.5%，其中最高價格22萬元噸，最低價格12.8萬元噸。

表1：20251-8月銻價變化情況 （截至31日）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

20251-8月銻價變化情況 （截至31日）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

20251-8月歐洲銻錠價格走勢圖（截至202531日）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

供應(yīng)繼續(xù)收縮，需求內(nèi)外分化

——國內(nèi)銻品產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)

據(jù)中國有金屬工業(yè)協(xié)會銻業(yè)分會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025月，銻業(yè)分會會員企業(yè)自產(chǎn)銻原料（銻精礦及其他）0.42萬噸（金屬含量），同比增長3.28%,1-7月累計自產(chǎn)銻原料（銻精礦及其他）2.64萬噸（金屬含量），同比下降2.06%月銻錠產(chǎn)量為0.28萬噸，同比下降36.71%1-7月銻錠產(chǎn)量為3.02萬噸，同比下降20.60%月氧化銻產(chǎn)量為0.46萬噸，同比下降37.97%,1-7月氧化銻產(chǎn)量為3.92萬噸，同比下降29.93%1-7月，國內(nèi)銻品產(chǎn)量整體收縮。一方面反映出近年來國內(nèi)生態(tài)環(huán)保政策趨嚴(yán)，加之銻資源品位在長期高強度開采后已有所下降、選礦成本提高，銻資源供應(yīng)增長乏力；另一方面反映出受外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境、出口政策及資源價格波動影響，國內(nèi)冶煉加工企業(yè)持續(xù)根據(jù)市場變化及成本情況加快調(diào)整供應(yīng)節(jié)奏。隨著銻品產(chǎn)量下降，冶煉加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)能利用率整體下降，行業(yè)整體有所承壓。

20251-7月中國自產(chǎn)銻品情況

資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會銻業(yè)分會，五礦經(jīng)研院

——受內(nèi)外經(jīng)貿(mào)環(huán)境影響，主要銻品進出口明顯減少

出口方面，20251-7月，我國沒有出口銻礦砂及精礦；出口氧化銻4724.6噸，較去年同期下降76.49%，其中，月出口74噸，較去年同期下降97.36%1-7月，我國出口銻錠267噸，較去年同期下降86.38%，其中，月沒有出口；1-7月，出口未鍛軋鉛銻合金（銻主要元素）2054.6噸，較去年同期下降32.39%，其中，月出口345.6噸，較去年同期下降21.60%

表3：20251-7月中國銻品出口情況（單位：噸）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

進口方面，20251-7月，我國進口銻精礦20177.8噸，較去年同期下降37.05%，其中，月進口銻精礦2307.1噸，較去年同期下降62.73%；進口未鍛軋鉛銻合金（銻主要元素）20835.1噸，較去年同期增長74.74%，其中,7月進口2753.9噸，較去年同期下降68.73%

表4：20251-7月中國銻品進口情況（單位：噸）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

——國內(nèi)需求保持增長，鉛酸蓄電池出口轉(zhuǎn)弱

進入2025年以來，國內(nèi)銻下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展形勢總體良好。1-7月，主要應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)量都呈現(xiàn)增長態(tài)勢，特別是合成橡膠、太陽能電池、汽車、新能源汽車等產(chǎn)量都實現(xiàn)同比兩位數(shù)以上的增長。

表5：銻主要下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展情況

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

鉛酸蓄電池出口延續(xù)下滑態(tài)勢。2025月，我國出口鉛酸蓄電池1461.21萬個，同比下降9.9%，當(dāng)月出口數(shù)量處于近年來同期較低水平，主要是受海外關(guān)稅等影響；1-7月，累計出口鉛酸蓄電池超過9146.4萬個，同比下降8.9

圖3：中國鉛酸蓄電池出口（萬個，

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

銻市場重大事件

美國銻業(yè)公司上半年經(jīng)營業(yè)績大幅增長。12日，美國銻業(yè)公司（USAC，紐交所代碼：UAMY）公布了截至202530日的第二季度及上半年財務(wù)與運營業(yè)績。上半年營收增至1753萬美元，較2024年上半年的674萬美元增長160%，增幅達1079萬美元。同期，營收成本增長152%，增幅為742萬美元。這一變化使得公司毛利潤近乎翻倍，同比增長183%，從2024年上半年的184萬美元增至521萬美元，增幅達337萬美元。2025年上半年毛利率從去年同期的27%提升至30%2025年上半年運營費用增至483萬美元，較去年同期增加258萬美元，增幅為114%2025年上半年凈利潤為72.81萬美元，而去年同期則為-12萬美元的虧損。2025年上半年，公司銻產(chǎn)品銷售額為1556萬美元，較去年同期增加1043萬美元，增幅達203%。這一增長主要得益于兩個半年報告期內(nèi)每磅銻產(chǎn)品平均售價的上漲。2025年上半年，公司沸石銷售額為198萬美元，較去年同期增加38.6萬美元，增幅為24%。截至202530日，公司現(xiàn)金狀況與證券（聯(lián)邦債券）投資合計為1580萬美元，而2024年末公司僅有現(xiàn)金1820萬美元。2025年第二季度，美國銻業(yè)公司動用500萬美元現(xiàn)金，完成了對加拿大一處鎢礦的收購，該收購于202526日正式完成。美國銻業(yè)公司從國際第三方供應(yīng)商采購的當(dāng)前銻庫存已達歷史最高水平。截至202530日，銻庫存總量（含已加工和未加工銻）為201噸。截至該日，按當(dāng)前鹿特丹市場價格計算，該庫存價值約為1040萬美元，而去年同期庫存價值為85.8萬美元，2024年末庫存價值為400萬美元。公司近期已完成對位于蒙大拿州湯普森福爾斯市的四座熔爐的翻新工作，并新招聘了五名熔爐操作員。公司的目標(biāo)是在今年剩余時間內(nèi)大幅減少該庫存，以創(chuàng)造更多銷售額。這是管理層的首要任務(wù)。管理層維持此前發(fā)布的2025財年營收指引，即4000萬至5000萬美元。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）的數(shù)據(jù)，美國國家國防儲備（National Defense Stockpile）目前持有1100公噸銻，僅相當(dāng)于美國年消耗量的約5%。更重要的是，截至2025月，美國銻儲備僅能滿足約42天的關(guān)鍵國防應(yīng)用需求。美國銻業(yè)公司董事長兼首席執(zhí)行官加里??埃文斯（Gary C.Evans）表示：“盡管我們今日公布的第二季度及上半年財務(wù)業(yè)績再創(chuàng)新高，但本可表現(xiàn)更佳。本報告期內(nèi)，有兩個問題對我們造成了影響。一是來自澳大利亞供應(yīng)商的銻礦石品質(zhì)未達最佳水平，且我們發(fā)往馬德羅（Madero）銻冶煉廠的產(chǎn)品遭遇禁運；二是湯普森福爾斯銻冶煉廠面臨運營人員短缺問題。一旦阿拉斯加州和蒙大拿州的相關(guān)機構(gòu)批準(zhǔn)公司旗下采礦項目的最終采礦許可，公司對未來銻供應(yīng)的控制權(quán)將大幅增強，毛利率也將隨之提升?！?/span>

銻市場展望

供應(yīng)端，國內(nèi)外均無增量資源支撐，其中國內(nèi)銻礦產(chǎn)量無顯著放量增長潛力和動力，進口銻精礦量整體也出現(xiàn)下滑，礦端整體供應(yīng)維持偏緊格局。從短期看，在銻品價格持續(xù)回調(diào)的背景下，湖南黃金等龍頭企業(yè)冶煉廠主動減產(chǎn)、停產(chǎn)檢修，疊加近來不少冶煉廠因原料短缺無法正常生產(chǎn)，進一步加劇供應(yīng)收縮壓力；從中長期看，國內(nèi)銻礦資源品位持續(xù)下降，疊加環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，產(chǎn)量增長空間整體有限，盡管價格波動可能帶來階段性調(diào)整，但整體供應(yīng)偏緊格局難以根本扭轉(zhuǎn)。同時，海外高銻價背景下資源競爭白熱化，內(nèi)外價差導(dǎo)致銻礦資源難以有效進入國內(nèi)市場，而當(dāng)前分散推進的在建產(chǎn)能多數(shù)項目仍處于早期開發(fā)階段，短期內(nèi)難以形成增量供應(yīng)。

需求端，中國經(jīng)濟繼續(xù)頂壓前行，保持穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。從外需來看，盡管對美國出口繼續(xù)下滑，但對非美地區(qū)出口整體較好，外貿(mào)仍然有較強韌性，當(dāng)然不排除部分國家為迎合美國而在對華貿(mào)易上出現(xiàn)搖擺，帶來一定不確定性。國內(nèi)“以舊換新”政策將持續(xù)對耐用品消費形成支撐，但需警惕政策退坡后內(nèi)需面臨承壓下行的壓力，工業(yè)企業(yè)面臨利潤修復(fù)和去庫存的壓力。綜上，宏觀因素對銻品需求影響偏中性，近期重大干擾因素相對較少。

總體而言，雖然出口政策調(diào)整與關(guān)稅爭端帶來一定擾動，但銻精礦供應(yīng)整體偏緊與戰(zhàn)略資源屬性強化的基本邏輯沒有發(fā)生根本變化，銻價的偏強運行仍有較強支撐，特別是產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)將繼續(xù)通過靈活調(diào)節(jié)產(chǎn)量等舉措進行適應(yīng)性調(diào)整。建議重點關(guān)注全球關(guān)稅環(huán)境變化、國內(nèi)消費支持政策加碼力度及出口政策優(yōu)化方向，預(yù)計銻價將維持在較高位置寬幅震蕩，中長期稀缺性與戰(zhàn)略價值凸顯的背景下，銻品價格有望在較高位置止跌回穩(wěn)。

作者 | 李曉杰 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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