9月焦炭市場(chǎng)呈現(xiàn)供需雙強(qiáng)但價(jià)格承壓下行的整體格局，其運(yùn)行邏輯深受成本變動(dòng)、下游鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏及宏觀預(yù)期交織影響?，F(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)歷了兩輪提降，累計(jì)下跌100-110元/噸。盡管月初市場(chǎng)曾因成本支撐和對(duì)“金九”旺季的期待而情緒偏強(qiáng)，但終端需求的實(shí)際表現(xiàn)弱于預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)心態(tài)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，價(jià)格支撐減弱價(jià)格。鋼廠利潤(rùn)受到成材銷售不暢的擠壓，轉(zhuǎn)而向原料端尋求利潤(rùn)空間。宏觀層面上，雖然市場(chǎng)對(duì)降息等政策有所期待，但房地產(chǎn)行業(yè)的疲軟現(xiàn)實(shí)對(duì)市場(chǎng)情緒的提振作用有限，宏觀利好未能有效對(duì)沖產(chǎn)業(yè)面的弱勢(shì)。期貨市場(chǎng)的波動(dòng)加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)的觀望情緒，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)心態(tài)造成沖擊。中下旬，隨著原料的補(bǔ)庫，成本端大幅拉漲，焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步在成本的強(qiáng)助推下，扭轉(zhuǎn)局勢(shì)，開啟了提漲。

一、價(jià)格方面

焦炭?jī)r(jià)格整體偏弱，主流鋼廠在9月對(duì)焦炭采購價(jià)進(jìn)行兩輪價(jià)格下調(diào)，分別在本月8日、15日。搗固濕熄焦9月累計(jì)降幅100元/噸，搗固干熄焦累計(jì)降幅110元/噸。25日焦企發(fā)函表示進(jìn)行首輪提漲，主流鋼廠10月1日進(jìn)行接漲。30日冶金焦（干熄）國產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)1511.8；產(chǎn)地山西干熄準(zhǔn)一焦1465-1535元/噸，一級(jí)焦1645-1675元/噸，烏海二級(jí)濕熄冶金焦報(bào)1130元/噸，出廠價(jià)現(xiàn)金含稅；三級(jí)干熄焦出廠價(jià)承兌含稅報(bào)1365元/噸；港口濕熄準(zhǔn)一級(jí)出庫價(jià)格1460元/噸，一級(jí)出庫價(jià)格1560元/噸；港口濕熄準(zhǔn)一級(jí)平倉價(jià)格1470元/噸，一級(jí)平倉價(jià)格1570元/噸。

9月，“金九”開局的旺季表現(xiàn)平平，下游市場(chǎng)鋼市一反常態(tài)，旺季迎來年內(nèi)低點(diǎn)，市場(chǎng)心態(tài)走弱，唐山鋼坯價(jià)格失守3000元/噸關(guān)鍵心理關(guān)口，鋼廠盈利率與焦企利潤(rùn)失衡，在月初的集中減產(chǎn)之下，鐵水產(chǎn)量銳減，向上反饋到對(duì)焦炭短期需求下滑明顯；疊加上游原料煉焦煤價(jià)格出現(xiàn)階段性回落，上下雙重因素疊加之下，寧夏鋼鐵發(fā)函表示9月4日起對(duì)焦炭采購價(jià)格進(jìn)行下調(diào)，主流鋼廠8日招標(biāo)對(duì)焦炭采購價(jià)下調(diào)，濕熄降幅50元/噸，干熄降幅55元/噸。焦炭首輪提降落地。但是焦炭?jī)r(jià)格下跌，成本端沒有下跌的明顯傳導(dǎo)，焦化利潤(rùn)開始持續(xù)收縮，鋼廠集中復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量再回高點(diǎn)，剛需支撐不斷向好，盈利率持續(xù)回升。

然整個(gè)焦煤市場(chǎng)情緒還是以謹(jǐn)慎偏空為主。傳統(tǒng)“金九銀十”旺季啟動(dòng)緩慢，市場(chǎng)處于淡旺季轉(zhuǎn)換階段，看跌情緒并未終止。政策層面，煤礦超能力生產(chǎn)核查未導(dǎo)致大規(guī)模減產(chǎn)，供應(yīng)減量低于預(yù)期，對(duì)價(jià)格支撐有限。鋼廠繼續(xù)對(duì)焦企發(fā)起第二輪價(jià)格提降，于15日?qǐng)?zhí)行同幅度降價(jià)。隨著國慶長(zhǎng)假逼近，終端備貨預(yù)期啟動(dòng)，以及“反內(nèi)卷”消息再起，消息面整體偏暖，期貨市場(chǎng)逐步走高，且原料煉焦煤的補(bǔ)庫先行開啟，價(jià)格大幅拉漲，成本助推疊加短期鋼材需求持續(xù)改善，主流焦企在25日對(duì)鋼廠開啟首輪提漲，鋼廠同意在10月1日接漲，搗固干熄焦上調(diào)55元/噸，濕熄焦上調(diào)50元/噸，頂裝干熄焦上調(diào)75元/噸，濕熄焦上調(diào)70元/噸。

二、供應(yīng)方面

9月，焦炭供應(yīng)整體呈現(xiàn)出在“政策驅(qū)動(dòng)下的緊縮開局”與“利潤(rùn)修復(fù)支撐的緩慢回升”交織的特點(diǎn)。月初，河北、山東等主要產(chǎn)區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策加碼落地，導(dǎo)致焦企生產(chǎn)受到明顯壓制，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)供應(yīng)造成了瞬時(shí)沖擊。接著河南地區(qū)同樣出現(xiàn)限產(chǎn)消息，影響?yīng)毩⒔蛊笕站偖a(chǎn)量浮動(dòng)，月初的環(huán)保政策對(duì)供應(yīng)端的短期緊縮效應(yīng)十分顯著。而隨著政策約束解除和利潤(rùn)改善，供應(yīng)開始逐步恢復(fù)。同時(shí)，高爐的同步復(fù)產(chǎn)也拉動(dòng)了需求，形成了供需雙向助力供應(yīng)恢復(fù)的局面。月底，唐山地區(qū)焦鋼企業(yè)再傳環(huán)保限產(chǎn)，對(duì)焦化企業(yè)進(jìn)行要求，延長(zhǎng)結(jié)焦時(shí)間30%。據(jù)了解多數(shù)企業(yè)表示接到限產(chǎn)消息通知，個(gè)別焦企已延長(zhǎng)結(jié)焦時(shí)間30%，但唐山市場(chǎng)焦化廠整體開工率在75%左右，對(duì)總體供應(yīng)影響有限。

單位：萬噸

10月旺季預(yù)期兌現(xiàn)不佳，月底下游鋼廠已有累庫風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格不斷下行，后續(xù)終端成材表現(xiàn)仍需觀察。成材價(jià)格若持續(xù)性難有改善，不排除鋼廠繼續(xù)通過負(fù)反饋來轉(zhuǎn)移成本壓力至焦企。焦炭?jī)r(jià)格繼續(xù)反彈壓力已現(xiàn)，利潤(rùn)上行遇阻，且鋼廠需求下滑，加劇焦化焦炭累庫風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)或在10月面臨階段性收縮。然原料端煉焦煤若給到讓利，助力焦企持續(xù)修復(fù)利潤(rùn)，在利潤(rùn)改善的支撐下，焦企生產(chǎn)意愿較強(qiáng)，則對(duì)供應(yīng)端的高位輸出產(chǎn)生積極影響。

三、 需求方面

Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率84.29%，環(huán)比上周減少0.16個(gè)百分點(diǎn)，同比去年增加4.72個(gè)百分點(diǎn) ；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率90.65%，環(huán)比上周減少0.21個(gè)百分點(diǎn) ，同比去年增加5.04個(gè)百分點(diǎn)；鋼廠盈利率56.71%，環(huán)比上周減少1.30個(gè)百分點(diǎn)，同比去年增加19.05個(gè)百分點(diǎn)；日均鐵水產(chǎn)量 241.81萬噸，環(huán)比上周減少0.55萬噸，同比去年增加13.79萬噸。

9月焦炭市場(chǎng)需求處于“高位韌性”與“見頂轉(zhuǎn)弱”的博弈階段。受9月初鋼廠鐵水產(chǎn)量短暫性的大幅下降，整體鐵水減產(chǎn)力度以唐山市場(chǎng)較為明顯，對(duì)焦炭需求削弱。Mysteel調(diào)研唐山多數(shù)鋼廠集中在8.31-9.3日期間進(jìn)行高爐檢修，限產(chǎn)幅度在30%-40%之間，截止至9月4日，經(jīng)調(diào)研測(cè)算唐山鋼廠8月底9月初檢修高爐日均影響鐵水產(chǎn)量約12萬噸（包含此前已檢修高爐），產(chǎn)能利用率約75%左右，日均影響焦炭消耗量約5.6萬噸。鐵水階段性的下降，對(duì)原料需求產(chǎn)生擾動(dòng)，但影響看比較有限，焦炭的剛性需求良好。下旬，雖然鐵水產(chǎn)量和鋼廠開工率絕對(duì)值之高繼續(xù)托底需求，但在宏觀指標(biāo)疲軟、局部鋼廠減產(chǎn)、市場(chǎng)情緒降溫以及庫存壓力尚存的多重因素共振下，需求進(jìn)一步上行的動(dòng)能不足，鐵水產(chǎn)量在月底開始下滑。整體看，需求端呈現(xiàn)出穩(wěn)中偏弱、承壓運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。

單位：萬噸

10月焦炭需求的預(yù)期偏向謹(jǐn)慎。核心矛盾在于“高供給”與“弱需求”的博弈。鋼廠生產(chǎn)目前尚屬高位，同比增幅拉漲明顯，剛性需求、偏低的庫存結(jié)構(gòu)以及積極的穩(wěn)增長(zhǎng)政策共同構(gòu)筑了需求的底部。但是建筑用鋼需求預(yù)計(jì)延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)行業(yè)的拖累依舊存在，同時(shí)基建需求的邊際轉(zhuǎn)弱預(yù)期以及潛在的粗鋼產(chǎn)量控制政策，都可能使整體的焦炭需求驅(qū)動(dòng)顯得乏力。終端需求未現(xiàn)明顯改善的前提下，焦炭?jī)r(jià)格和需求的上行空間均受到限制。而冬儲(chǔ)補(bǔ)庫預(yù)期的推遲，在10月難對(duì)鋼廠采購產(chǎn)生階段性支撐。整體市場(chǎng)需求將呈現(xiàn)“高位維穩(wěn)、驅(qū)動(dòng)乏力”的特征。后續(xù)需求的實(shí)際走向，將高度依賴于鋼廠利潤(rùn)的修復(fù)情況以及宏觀政策對(duì)終端鋼材消費(fèi)的刺激效果。

四、庫存方面

截止至9月26日，Mysteel調(diào)研焦炭總庫存（247鋼廠+全樣本獨(dú)立焦企+4大港口）為920.41萬噸，周環(huán)比漲幅0.57%，月環(huán)比增3.71%，年同比增加11.74%。從庫存結(jié)構(gòu)來看，全樣本獨(dú)立焦企焦炭庫存63.04萬噸，月環(huán)比下降3.48%；247家鋼廠庫存661.31萬噸，月環(huán)比增加8.40%；四大港口焦炭庫存196.06萬噸，月環(huán)比降7.56%。鋼廠在節(jié)前補(bǔ)庫明顯，整體庫存向下轉(zhuǎn)移。獨(dú)立焦企及港口庫存月環(huán)比下降。

單位：萬噸

從9月的庫存變化來看總庫存有增，月初焦企庫存累庫壓力開始凸顯，銷售阻力增大，在利用率上升后，導(dǎo)致庫存積壓，下旬隨著鋼廠的迅速復(fù)產(chǎn)，剛需支撐良好，因需求轉(zhuǎn)向和利潤(rùn)壓縮加速出貨。鋼廠方面焦炭庫存上漲，在高鐵水回升需求支撐下持續(xù)補(bǔ)充庫存。

五、價(jià)格展望

10月焦炭市場(chǎng)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)高位震蕩格局，價(jià)格漲后或出現(xiàn)回調(diào)。焦炭提漲于10月1日落地，然原料價(jià)格隨著焦企補(bǔ)庫結(jié)束，已出現(xiàn)個(gè)別煤種的回調(diào)，原料市場(chǎng)逐步開始降溫。焦炭從成本上看支撐出現(xiàn)松動(dòng)，繼續(xù)提漲驅(qū)動(dòng)不足。而下游市場(chǎng)看，鋼價(jià)近期再次跌破預(yù)期，盈利率隨著焦炭上漲而下探，鋼焦盈利失衡，后續(xù)市場(chǎng)或受制于供需寬松和庫存累積，上漲幅度有限。中下旬，若鋼廠盈利情況難有改善，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)下降，對(duì)焦炭需求產(chǎn)生直接影響。而焦企在利潤(rùn)改善之后，主動(dòng)減產(chǎn)可能較小，在供應(yīng)過剩和庫存壓力拖累下，焦炭?jī)r(jià)格或開始回調(diào)，來平衡供需與利潤(rùn)。總體來看，10月焦炭市場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)先揚(yáng)后抑，重點(diǎn)關(guān)注鋼廠需求變化和政策落地情況。

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