（攝影：張小軍）

根據(jù)中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

11月至12月上旬滬銅和倫銅多頭大幅增倉(cāng)拉升銅價(jià)創(chuàng)歷史新高，其中，國(guó)內(nèi)主力顯著擴(kuò)大空頭敞口規(guī)模，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本激烈對(duì)峙目前，銅價(jià)向上突破長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間上沿，短期處于上漲趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，預(yù)期12月銅價(jià)主要在84000-94000噸區(qū)間運(yùn)行。

多頭大幅增倉(cāng)拉銅價(jià)創(chuàng)歷史新高。滬銅盤面，多頭繼續(xù)大幅增倉(cāng)拉銅價(jià)持續(xù)上漲，向上突破83000-89000噸區(qū)間上沿，12日上漲至階段高點(diǎn)93300噸，創(chuàng)歷史新高。盤面持倉(cāng)量攀升至歷史高位，雖然部分多頭止盈導(dǎo)致銅價(jià)短期小幅回落調(diào)整，但銅價(jià)仍處于多頭主導(dǎo)的上漲趨勢(shì)。倫銅盤面，11月下旬多頭大幅增倉(cāng)1.7萬(wàn)手，拉升價(jià)格再次沖擊11104.5美元噸歷史高位12月上旬多頭繼續(xù)增倉(cāng)拉升銅價(jià)成功突破壓力位，12日上漲至階段高點(diǎn)11771美元噸，創(chuàng)歷史新高。1128日，滬銅收盤價(jià)87430噸，較上月同期6980噸上漲；倫銅收盤價(jià)11175.5美元噸，較上月同期11029.5美元噸上漲1.3%

：多頭大幅增倉(cāng)拉銅價(jià)創(chuàng)歷史新高

滬銅多空博弈與價(jià)格走勢(shì)

倫銅多空博弈與價(jià)格走勢(shì)

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，五礦經(jīng)研院

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，五礦期貨研究中心

國(guó)內(nèi)主力顯著擴(kuò)大空頭敞口規(guī)模，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本激烈對(duì)峙28，滬銅持倉(cāng)量前20名的期貨公司持有凈空頭9553手，12日進(jìn)一步擴(kuò)大空頭敞口規(guī)模至25840手，伴隨銅價(jià)上漲顯著擴(kuò)大空頭敞口規(guī)模。12日，倫銅商業(yè)機(jī)構(gòu)（包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、用戶等產(chǎn)業(yè)客戶）持有凈空頭83056手，較上月同期空頭敞口擴(kuò)大7122手，投資基金持有凈多頭敞口63226手，較上月同期多頭敞口擴(kuò)大5928

：國(guó)內(nèi)主力顯著擴(kuò)大空頭敞口規(guī)模，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本激烈對(duì)峙

滬銅前20期貨公司凈持倉(cāng)

倫銅商業(yè)機(jī)構(gòu)凈持倉(cāng)

資料來(lái)源：上期所，五礦經(jīng)研院

資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。28日，滬銅主力合約持倉(cāng)量.8萬(wàn)手，一手噸，上期所指定交割倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存萬(wàn)噸，盤面持倉(cāng)規(guī)模與交割庫(kù)庫(kù)存之比為11，處于中等水平；LME3個(gè)月期銅持倉(cāng)33.4萬(wàn)手，一手25噸，庫(kù)存15.9萬(wàn)噸，月均可交割產(chǎn)量141萬(wàn)噸，未來(lái)個(gè)月內(nèi)持倉(cāng)量與交易所庫(kù)存及產(chǎn)量之和比值為1.9，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。

：市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平

滬銅庫(kù)存和盤面持倉(cāng)量

倫銅庫(kù)存和盤面持倉(cāng)量

資料來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心

銅價(jià)創(chuàng)歷史新高滬銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在41000-89000噸，倫銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在5100-11200美元噸。28日，滬銅主力合約收盤價(jià)87430噸，倫銅期貨收盤價(jià)11175.5美元噸，均已突破長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間上沿

：銅價(jià)創(chuàng)歷史新高

滬銅價(jià)格位置

倫銅價(jià)格位置

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，五礦經(jīng)研院

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，五礦期貨研究中心

銅價(jià)處于上漲趨勢(shì)銅價(jià)處于上漲趨勢(shì)，沿上漲通道震蕩上漲。12月上旬，滬銅向上突破83000-89000噸區(qū)間上沿，倫銅向上突破10200-11200美元噸區(qū)間上沿，持續(xù)上漲

：銅價(jià)處于上漲趨勢(shì)

滬銅小時(shí)線圖

倫銅小時(shí)線圖

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，五礦經(jīng)研院

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，五礦期貨研究中心

倫銅遠(yuǎn)月較近月價(jià)格基本持平，現(xiàn)貨資源略微趨緊。28日，滬銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約小幅貼水；倫銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于近月合約195美元噸，折合貼水1.7%；倫銅Cash/3M升水44.69美元噸，較上月同期上漲59.13美元噸，近期現(xiàn)貨資源略微趨緊。

：倫銅Cash/3M升水44.69美元

資料來(lái)源：Wind五礦期貨研究中心

市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期12銅價(jià)主要在84000-000噸區(qū)間運(yùn)行。11月以來(lái)，滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率逐步走低，11月28日?qǐng)?bào)收于16.35%，處于近期較低水位。從滬銅期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來(lái)看，11月28日，cu2601合約看跌期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為84000元/噸，看漲期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為94000元/噸，市場(chǎng)預(yù)期12月銅價(jià)主要在84000-94000元/噸運(yùn)行。從滬銅期權(quán)持倉(cāng)量來(lái)看，11月28日，看跌期權(quán)持倉(cāng)量48512手，較上月同期減少10806手；看漲期權(quán)持倉(cāng)量58629手，較上月同期減少20263手；持倉(cāng)量PCR報(bào)收于0.83，較上月同期增加0.08，處于多空臨界值之下，市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎。

：隱含波動(dòng)率處于較低水平，期權(quán)持倉(cāng)量PCR有上升

滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率

滬銅期權(quán)持倉(cāng)量PCR

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，五礦期貨期權(quán)事業(yè)部

作者宋歆欣 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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