（攝影：趙志霄）

根據(jù)中國金屬礦業(yè)經濟研究院（五礦產業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

11月至12月中旬，鋅多頭再度增倉拉漲，倫鋅價格向上沖擊3200-3300美元/噸壓力位，遭遇空頭增倉抵抗，短期受阻回落。其中，國內主力持倉偏多，國際金融資本和產業(yè)資本多空對減。目前，鋅價處于長期價格區(qū)間中部偏低位置，滬鋅價格反彈至震蕩區(qū)間中部，倫鋅價格震蕩上漲至區(qū)間上沿附近。國內期權市場情緒偏中性，預期12月鋅價主要在22000-24000元/噸區(qū)間運行。

多頭再度增倉拉動鋅價上漲，挑戰(zhàn)3200-3300美元/噸壓力位。滬鋅盤面，11月盤面多頭資本先增后減導致鋅價先升后降，11月下旬至12月上旬，多頭進一步增倉拉升鋅價向上突破短期壓力位23000元/噸，持續(xù)上漲。倫鋅盤面，11月上旬至中旬，多頭資金先后兩次試探性增倉拉升價格，但均遭遇空頭增倉防守，之后多頭快速減倉撤退，導致鋅價回落至3000美元/噸附近；11月下旬至12月上旬，多頭資金再次增倉拉升價格，帶動鋅價持續(xù)上漲，繼續(xù)挑戰(zhàn)3200-3300美元/噸壓力位。11月28日，滬鋅收盤價22425元/噸，較上月同期22310元/噸上漲0.5%；倫鋅收盤價3051美元/噸，較上月同期3056.5美元/噸下跌0.2%。

圖1：多頭再度增倉拉動鋅價上漲，挑戰(zhàn)3200-3300美元/噸壓力位

滬鋅多空博弈與價格走勢

倫鋅多空博弈與價格走勢

資料來源：文華財經，五礦經研院

資料來源：文華財經，五礦期貨研究中心

國內主力持倉偏多，國際金融資本和產業(yè)資本多空對減。11月28日，滬鋅持倉量前20期貨公司持有凈多頭1886手，12月上旬擴大凈多頭至12154手。12月5日，倫鋅商業(yè)機構持有凈空頭44443手，較上月同期空頭敞口略微收窄3761手，投資基金持有凈多頭31037手，較上月同期多頭敞口略微收窄4738手。

圖2：國內主力持倉偏多，國際金融資本和產業(yè)資本多空對減

滬鋅前20期貨公司凈持倉

倫鋅商業(yè)機構凈持倉

資料來源：上期所，五礦經研院

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場炒作風險處在中等水平。11月28日，滬鋅主力合約持倉量10.2萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋅庫存9.6萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為5.3倍，處于歷史均值偏低水平；LME3個月期鋅持倉22萬手，一手25噸，庫存5.2萬噸，月均可交割產量73萬噸，未來3個月內持倉量與交易所庫存和產量之和比值為2.5，綜合考慮倫鋅Cash/3M升水持續(xù)上漲，市場炒作風險處在中等水平。

圖3：市場炒作風險處在中等水平

滬鋅庫存和盤面持倉量

倫鋅庫存和盤面持倉量

資料來源：Wind，五礦經研院

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

鋅價處在長期價格區(qū)間中部偏低位置。滬鋅期貨價格長期運行區(qū)間在16000-30000元/噸，倫鋅期貨價格長期運行區(qū)間在1900-4900美元/噸。11月28日，滬鋅主力合約收盤價22425元/噸，處在長期價格區(qū)間46%分位；倫鋅期貨收盤價3051美元/噸，處在長期價格區(qū)間38%分位。

圖4：鋅價處在長期價格區(qū)間中部偏低位置

滬鋅價格位置

倫鋅價格位置

資料來源：文華財經，五礦經研院

資料來源：文華財經，五礦期貨研究中心

滬鋅價格反彈至震蕩區(qū)間中部，倫鋅價格震蕩上漲至區(qū)間上沿附近。11月，滬鋅價格在21500-23000元/噸價格區(qū)間窄幅震蕩，12月上旬向上突破區(qū)間上沿并上漲至21500-26000元/噸寬幅震蕩區(qū)間中部，之后回落調整；倫鋅價格震蕩上漲，已運行至2500-3300美元/噸寬幅震蕩區(qū)間上沿附近，向上挑戰(zhàn)壓力位。

圖5：滬鋅價格反彈至震蕩區(qū)間中部，倫鋅價格震蕩上漲至區(qū)間上沿附近

滬鋅1小時K線圖

倫鋅1小時K線圖

資料來源：文華財經，五礦經研院

資料來源：文華財經，五礦期貨研究中心

鋅價遠月較近月基本持平，近期現(xiàn)貨資源趨緊。11月28日，滬鋅遠月合約價格較近月合約基本持平，倫鋅遠月合約價格低于近月合約價格61.9美元/噸，折合貼水2.0%；倫鋅Cash/3M升水224.43美元/噸，較上月同期上漲138.86美元/噸，近期現(xiàn)貨資源趨緊。

圖6：倫鋅Cash/3M升水224.43美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

國內期權市場情緒偏中性，預期12月鋅價主要在22000-24000元/噸區(qū)間運行。11月下旬以來，滬鋅期權隱含波動率快速降低，11月28日報收于10.67%，位于近期較低水位。從滬鋅期權最大持倉量所在行權價來看，11月28日，zn2601合約看跌期權最大持倉量所在行權價為22000元/噸，看漲期權較大持倉量所在行權價為24000元/噸，市場預期12月鋅價主要在22000-24000元/噸運行。從滬鋅期權持倉量來看，11月28日，看跌期權持倉量12320手，較上月同期減少1152手；看漲期權持倉量12780手，較上月同期減少4286手；持倉量PCR報收于0.96，較上月同期增加0.17，再度接近1.0的多空分水嶺，市場情緒偏中性。

圖7：隱含波動率有所降低，期權持倉量PCR回升

滬鋅期權隱含波動率

滬鋅期權持倉量PCR

作者| 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經濟研究院（五礦產業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權事業(yè)部投研高級經理

盧品先 五礦期貨期權事業(yè)部投研經理

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