11月鎳價下跌后反彈。11月上旬鎳價一度大幅快速殺跌至11.4萬元一線，創(chuàng)五年新低，下旬價格反彈回到11.7萬元附近橫盤整理。11月倫鎳現貨均價為14689美元噸，最高點14970美元噸，最低14280美元噸，收于14660美元噸，較10月底下跌2.62%SMM #1電解鎳現貨均價為119607噸，最高122000噸，最低116700噸，收于119500噸，較10月底下跌2.01%。進入12月，鎳價再次出現探底回升。截至1222日，倫鎳現貨收于14885美元噸。

鎳生鐵價格下探新低，硫酸鎳供給仍趨緊

SMM數據顯示，202511月中國原生鎳總供應為20.44萬噸，環(huán)比減少5.55%，同比增加9.77%，其中總產量為8.06萬噸，環(huán)比減少10.54%，總進口量為12.38萬噸，環(huán)比減少1.98%

11月中國鎳生鐵產量為2.42萬鎳金屬噸，環(huán)比減少0.41%，同比減少25.99%。鎳生鐵行業(yè)承受著供應過剩與成本壓力的雙重擠壓，行業(yè)普遍陷入焦慮。盡管上游冶煉廠因價格低迷多數已停止主動報價，試圖通過挺價緩解壓力，但部分貿易商急于回籠資金，不斷以低價拋售現貨，形成價格踩踏效應，進一步壓低市場成交價格。印尼多數鎳生鐵冶煉廠生產成本較中國企業(yè)仍然更具優(yōu)勢，因此即便價格下行，多數企業(yè)仍能維持生產，僅部分中小型冶煉廠出現小幅減產。

10月中國金屬鎳產量為2.58萬噸，環(huán)比減少28.13%，同比減少16.50%。國內金屬鎳企業(yè)的平均開工率降低至44%。由于本月硫酸鎳價格明顯高于金屬鎳，且在鎳價大幅下跌的背景下，外售硫酸鎳利潤較高，大部分企業(yè)選擇轉產硫酸鎳，導致11月金屬鎳產量出現大幅下滑。11月上海保稅區(qū)庫存小幅去庫，截至11月底庫存為2200噸。LME鎳庫存小幅累積，截至11月末LME鎳庫存量為25.4萬噸，累庫速度較上月放緩。

10月中國硫酸鎳產量為3.67萬噸金屬量，環(huán)比增加2.80%，同比增加19.16%。本月鎳價下行，硫酸鎳利潤率較純鎳產生明顯優(yōu)勢，部分企業(yè)減產電鎳轉而外售硫酸鎳，另有鎳鹽廠本月完成復產，帶動市場鎳鹽供應總量維持小幅增長；庫存方面，本月硫酸鎳供給緊張雖略有改善，但由于上游原料端整體偏緊，尚未發(fā)生明顯累庫現象，上、下游庫存指數仍有所下行，部分一體化企業(yè)減產電鎳后庫存有所回升。

11月中國原生鎳進口量小幅下降。據SMM數據顯示，11FENI進口量約為0.5萬鎳金屬噸，環(huán)比減少16.67%。鎳生鐵11月進口量約為11.08萬鎳金屬噸，環(huán)比增加6.95%11月金屬鎳進口量下降，主要進口國為印度尼西亞、挪威、日本和俄羅斯，其中從印度尼西亞進口量級有所增加，從俄羅斯進口量級明顯減少。

不銹鋼需求顯著減弱，前驅體產量增速放緩

11月中國原生鎳總需求為20.25萬噸，環(huán)比增加1.40%，同比增加7.48%11月中國原生鎳過剩約0.18萬噸，過剩幅度收窄。

Mysteel數據顯示，202511月我國不銹鋼粗鋼產量為345.51萬噸，環(huán)比增加0.23%，同比增加4.12%。其中300系的產量為178.7萬噸，環(huán)比增加1.25%，同比增加0.02%。進入年末傳統(tǒng)消費淡季，不銹鋼下游終端需求顯著減弱。自10月末起，不銹鋼現貨價格維持弱勢運行。在需求疲軟的情況下，不銹鋼廠的接單情況并不樂觀。此外，不銹鋼價格已跌至2020年以來的低位，不銹鋼廠持續(xù)處于成本價格倒掛狀態(tài)，這在一定程度上削弱了不銹鋼廠的生產積極性。不過，月內不銹鋼社會庫存基本保持平穩(wěn)運行，且原料價格逐步下降。盡管不銹鋼廠傳出減產計劃，但實際落實的減產數量未達預期。

據中汽協(xié)數據顯示，11月新能源汽車產銷分別完成188萬輛和182.3萬輛，同比分別增加20%20.6%。據動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布數據顯示，11月我國動力和儲能電池產量共計176.3GWh，環(huán)比增加3.3%，同比增加49.2%。其中三元電池產量為36.4GWh，環(huán)比增加7.9%，同比增加48.4%11月中國三元前驅體產量約8.75萬噸，環(huán)比減少5.32%，同比減少10.2%。在新能源汽車補貼政策退坡影響下，四季度三元市場需求整體仍處高位。由于10月產量已沖高，11月雖環(huán)比回落，但從全年來看仍屬較高水平。

展望后市，不銹鋼頹勢難逆，鎳生鐵減產意愿增強

供給端：鎳生鐵方面，鎳生鐵市場仍將處于淡季階段，行業(yè)調整態(tài)勢難以快速逆轉，市場或仍將處于供應過剩。廢不銹鋼價格若持續(xù)保持優(yōu)勢，其對鎳生鐵的替代效應仍將延續(xù)，進一步壓制鎳生鐵的需求空間。在均價走低預期和成本壓力下，國內鎳生鐵冶煉廠的減產意愿將進一步增強。硫酸鎳方面，部分廠商有爬產預期，但也有多家企業(yè)在年末選擇減產控制庫存水平，疊加前驅廠對鎳鹽需求預計進一步回落，預計硫酸鎳供應量將有所下行。金屬鎳方面，因硫酸鎳價格年末進入下跌趨勢，12月硫酸鎳與金屬鎳價差將逐步縮窄，預計12月精煉鎳產量環(huán)比增加。

需求端：不銹鋼方面，在年末傳統(tǒng)消費淡季的背景下，不銹鋼下游在冬季開工難以有顯著提升，市場信心持續(xù)低迷，需求疲軟的狀況短期內難有明顯改善。11月末進一步傳出不銹鋼減產檢修的消息，減產鋼種也從前期以200系為主，擴大到400系不銹鋼，以及個別停產檢修的不銹鋼廠，預計不銹鋼產量也將有所減少，供給同步減弱。新能源方面，盡管市場需求預計季節(jié)性回落且硫酸鎳價格存在下行壓力，但在硫酸鈷價格仍有支撐的背景下，前驅體價格預計將進一步上行。由于前置需求基本釋放完畢，下游提貨節(jié)奏有所放緩，預計12月三元前驅體行業(yè)排產將繼續(xù)走弱，進入階段性調整。

綜合來看，預計鎳產業(yè)鏈承壓運行。

作者 張伯鯤 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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