核心觀點

1月鐵水有望小幅回升，節(jié)前補庫需求好轉(zhuǎn)，煤焦供應依然過剩，價格震蕩持穩(wěn)。

回顧12月煤焦市場，焦煤震蕩運行，月初山西主流市場有所反彈，但后勁不足下旬又有回落，目前安澤主焦煤報價1600元/噸（虛高，有回落預期）；焦炭則延續(xù)補跌行情，第四輪降價于1月1日落地。年底粗鋼壓減任務加劇，鋼廠減產(chǎn)增多，鐵水降至226.6萬噸/日，導致煤焦需求疲軟，價格偏弱運行。

展望煤焦場，鐵水產(chǎn)量預計會有所回升，近期鋼廠利潤也得以修復，而焦炭隨著第四輪降價落地，焦企利潤也所剩無幾，繼續(xù)壓價恐將招致焦化反抗，焦鋼博弈明顯加劇。焦煤端國內(nèi)煤礦元旦后產(chǎn)量預計會有所恢復，但蒙煤年底沖量結束，口岸庫存高位預計會影響后續(xù)通關，1月份蒙煤通關有下降預期，總體供應偏穩(wěn)。在鐵水持續(xù)維持低位的情況下，煤焦也難有上漲空間，年前震蕩持穩(wěn)運行概率較大。

煤焦基本面分析

年底焦煤預計會持續(xù)累庫。目前鐵水維持在230以下，焦煤供應是過剩的，有持續(xù)累庫的預期。且正值下游春節(jié)補庫周期，預計焦煤庫存會逐步向終端轉(zhuǎn)移，直至冬儲完成。但今年下游焦鋼企業(yè)利潤一般，補庫意愿也不是很強，所以預估補庫的力度也不會太大。

圖1：Mysteel調(diào)研獨立焦化廠焦煤可用天數(shù)

截至2021226日，Mysteel統(tǒng)計全口徑焦精庫存合計4045萬噸，較上月增306萬噸，較去年同期下降555萬噸，降幅12.1%；供給端煤礦庫存527萬噸，較上月增加73萬噸，較去年同期下降58萬噸，降幅9.8%；中間環(huán)節(jié)（洗煤廠+口岸+港口）庫存1671萬噸，較上月增加198萬噸，較去年同期下降513萬噸，降幅23.5%；需求端（焦化+鋼廠）庫存1846萬噸，較上月增加35萬噸，較去年同期增加16萬噸，增幅0.9%。

圖2：Mysteel調(diào)研全口徑焦煤庫存情況

注：蒙煤庫存包含288、策克、滿都拉3個口岸，港口庫存包含進口煤和內(nèi)貿(mào)煤，且以上口徑原煤庫存均已折算成精煤庫存

焦炭四輪降價落地，庫存持續(xù)累積：隨著鋼廠減產(chǎn)增多，鐵水產(chǎn)量已經(jīng)降至226.6萬噸，焦炭第四輪提降也已經(jīng)落地。目前焦鋼均處于微利狀態(tài)，1月市場走勢將取決于煤價怎么走，目前看焦鋼博弈加劇，持穩(wěn)運行概率大。

截至12月28日，Mysteel調(diào)研全樣本獨立焦化焦炭庫存92.2萬噸，較上個月末增加20.4萬噸；247鋼廠焦炭庫存642.2萬噸，較上個月末增加16.7萬噸，可用天數(shù)12天，增加0.7天。18港港口焦炭庫存244.2萬噸，較上個月末下降3萬噸。12月份焦炭整體小幅上升，焦鋼均有累庫現(xiàn)象。

圖3：Mysteel調(diào)研焦炭各環(huán)節(jié)庫存情況

元旦后預計煤礦會有復產(chǎn)：我網(wǎng)調(diào)研結果顯示，截至2025年12月24日，Mysteel統(tǒng)計523家煉焦煤礦山樣本核定產(chǎn)能利用率為84.2%，月環(huán)比下降1.8個百分點。原煤日均產(chǎn)量187.4萬噸，月環(huán)比下降3.9萬噸，原煤庫存483.1萬噸，月環(huán)比增加31.2萬噸 ，精煤日均產(chǎn)量74萬噸，月環(huán)比下降2.4萬噸，精煤庫存282.9萬噸，月環(huán)比增加59萬噸。從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，煤礦12月份產(chǎn)量下降主要是因為年底部分煤礦完成任務主動控產(chǎn)，而元旦后這些煤礦又都會恢復生產(chǎn)，所以預計1月煤礦產(chǎn)量會有所回升。

圖4：Mysteel調(diào)研523樣本焦煤礦生產(chǎn)庫存情況

1月煤焦市場展望：補庫意愿不強，煤焦震蕩運行

• 供給端：煤礦產(chǎn)量整體還是受到了安監(jiān)、環(huán)保、查超產(chǎn)等影響，短期價格高元旦后有復產(chǎn)預期，但也難有明顯增量；蒙煤年底沖量結束，口岸庫存高位預計會影響后續(xù)通關，1月份蒙煤通關預計會回落。整體供應持穩(wěn)。

• 需求端：今年過年較晚，1月份下游會逐步進入補庫周期，需求有望好轉(zhuǎn)。但目前鐵水產(chǎn)量依然處于相對低位，且下游利潤表現(xiàn)一般，恐難有太大的補庫需求，適當補庫可能會是市場主流的選擇。

綜上所述，焦煤目前供需依然是過剩的，在鐵水持續(xù)維持低位的情況下，煤價也難有上漲空間，年前震蕩持穩(wěn)運行概率較大。

風險提示：個人觀點僅供參考，不構成投資建議！

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