（攝影：周毅

根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預(yù)期變化。

202512月至2026月中旬，滬銅和倫銅盤面多頭增倉疊加空頭被動(dòng)止損助推銅價(jià)加速上漲。伴隨銅價(jià)上漲，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本顯著擴(kuò)大套保持倉，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本激烈對(duì)峙有所緩解。目前，銅價(jià)向上突破長期價(jià)格區(qū)間上沿，短期處于上漲趨勢(shì)，月加速上漲后高位震蕩。國內(nèi)期權(quán)市場情緒偏謹(jǐn)慎，預(yù)期月至月銅價(jià)主要在96000-110000噸區(qū)間運(yùn)行。

多頭持續(xù)增倉疊加空頭被動(dòng)止損，銅價(jià)向上突破長期價(jià)格區(qū)間并加速上漲滬銅盤面，202512月上旬多頭增倉拉動(dòng)銅價(jià)向上突破長期價(jià)格區(qū)間上沿，12月中旬至2026月上旬，多頭增倉疊加空頭被動(dòng)止損助推價(jià)格加速上漲并屢創(chuàng)歷史新高，盤面單邊持倉69.1萬手，已創(chuàng)歷史新高。倫銅盤面，12月中上旬多頭資金持續(xù)增倉約1.7萬手，成功拉動(dòng)價(jià)格向上突破重要壓力位11200美元噸；12月下旬空頭資金砍倉撤退，帶動(dòng)銅價(jià)進(jìn)一步上行。日，滬銅收盤價(jià)101410噸，較上月同期91090噸上漲11.3%；倫銅收盤價(jià)12998美元噸，較上月同期11470美元噸上漲13.3%

：多頭增倉疊加空頭被動(dòng)止損助推銅價(jià)加速上漲

國內(nèi)主力顯著擴(kuò)大空頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本激烈對(duì)峙有所緩解日，滬銅持倉量前20名的期貨公司持有凈空頭65256手，較上月同期空頭敞口規(guī)模顯著擴(kuò)大39416手。伴隨銅價(jià)上漲，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本顯著擴(kuò)大套保持倉。日，倫銅商業(yè)機(jī)構(gòu)（包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、用戶等產(chǎn)業(yè)客戶）持有凈空頭67518手，較上月同期空頭敞口收縮11064手，投資基金持有凈多頭敞口49251手，較上月同期多頭敞口收縮12329手。

：國內(nèi)主力顯著擴(kuò)大空頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本激烈對(duì)峙有所緩解

市場炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。日，滬銅主力合約持倉量18.9萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫銅庫存18萬噸，盤面持倉規(guī)模與交割庫庫存之比為5.2，處于中等偏低水平LME3個(gè)月期銅持倉32.5萬手，一手25噸，庫存3.9萬噸，月均可交割產(chǎn)量141萬噸，未來個(gè)月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為1.86，市場炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。

：市場炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平

銅價(jià)向上突破長期價(jià)格區(qū)間上沿，屢創(chuàng)歷史新高。滬銅期貨價(jià)格長期運(yùn)行區(qū)間在41000-89000噸，倫銅期貨價(jià)格長期運(yùn)行區(qū)間在5100-11200美元噸。202512月，滬銅和倫銅價(jià)格向上突破長期價(jià)格區(qū)間上沿并加速上漲，月中旬分別創(chuàng)階段新高105650噸和13407美元噸。日，滬銅主力合約收盤價(jià)101410噸，倫銅期貨收盤價(jià)12998美元噸。

：銅價(jià)創(chuàng)歷史新高

銅價(jià)加速上漲后高位震蕩銅價(jià)處于上漲趨勢(shì)，12向上突破長期價(jià)格運(yùn)行區(qū)間上沿，沿上漲通道強(qiáng)勢(shì)上漲，月加速上漲后高位震蕩，滬銅價(jià)格在99000-106000噸區(qū)間運(yùn)行，倫銅價(jià)格在12500-13400美元噸區(qū)間運(yùn)行。

：銅價(jià)加速上漲后高位震蕩

倫銅遠(yuǎn)月較近月價(jià)格基本持平，現(xiàn)貨資源略微趨緊。日，滬銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約基本持平；倫銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于近月合約122.28美元噸，折合貼水0.9%；倫銅Cash/3M升水41.94美元噸，較上月同期回升42美元噸，近期現(xiàn)貨資源維持偏緊。

：倫銅Cash/3M升水41.94美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

國內(nèi)期權(quán)市場情緒偏謹(jǐn)慎預(yù)期銅價(jià)主要在96000-110000噸區(qū)間運(yùn)行。12月以來，滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率逐步走高，1231日?qǐng)?bào)收于33.51%，處于近期較高水位。從滬銅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)來看，16cu2603合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為96000噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為110000噸，市場預(yù)期月至銅價(jià)主要在96000-110000噸運(yùn)行。從滬銅期權(quán)持倉量來看，1231日，看跌期權(quán)持倉量58811手，較上月同期增加10299手；看漲期權(quán)持倉量87878手，較上月同期增加29249手；持倉量PCR報(bào)收于0.67，較上月同期減少0.16，國內(nèi)期權(quán)市場情緒偏謹(jǐn)慎。

：隱含波動(dòng)率明顯上升，期權(quán)持倉量PCR環(huán)比回落

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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