（攝影：蔣馨晨）

銅在綠色脫碳進程中不可替代性

2020年全球采礦業(yè)的排放總量，已相當于2050年全球?qū)崿F(xiàn)凈零排放所需的整個碳預(yù)算。2020年銅產(chǎn)業(yè)碳排放約0.89億噸，占全球碳排的0.26%。2023年中國有色金屬行業(yè)碳排放6.72億噸，占全國碳排放約5%。其中中國銅行業(yè)碳排放0.28億噸，占有色約4.2%。

銅產(chǎn)業(yè)鏈在全球綠色轉(zhuǎn)型中既是重要支撐者，也是高碳排放行業(yè)之一。一方面，銅作為能源、電力、交通及制造業(yè)脫碳過程中不可替代的基礎(chǔ)金屬，其導(dǎo)電、導(dǎo)熱與可回收特性決定了在構(gòu)建低碳能源體系中將扮演關(guān)鍵角色；另一方面，銅產(chǎn)業(yè)自身的開采、冶煉及加工環(huán)節(jié)仍存在較高碳排放與能耗，脫碳壓力不容忽視。因此，在“雙碳”目標約束下，如何在支撐全球電氣化進程的同時實現(xiàn)自身綠色轉(zhuǎn)型，成為銅產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的核心命題。

——電氣化進程幾乎為綠色脫碳的主戰(zhàn)場

全球碳排放的70%以上來源于能源系統(tǒng)，脫碳實質(zhì)上是一個能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程。要實現(xiàn)“全球升溫不超過2°C”的目標，脫碳的四大核心領(lǐng)域包括：電力系統(tǒng)脫碳、交通運輸電動化、工業(yè)制造減碳及建筑與終端能效等。其中，主要的代表技術(shù)包括光伏、風(fēng)電、儲能、電網(wǎng)數(shù)字化、電動汽車、充電設(shè)施等。而銅作為目前主要導(dǎo)電金屬，其在綠色脫碳中扮演核心角色。

圖1：能源領(lǐng)域碳排結(jié)構(gòu)：

能源電力、交通、工業(yè)制造的占比最大

領(lǐng)域（碳排占比）

可行的脫碳路徑

代表技術(shù)/措施

能源與電力系統(tǒng) （42%）

從煤炭/天然氣轉(zhuǎn)向風(fēng)電、光伏、核電等零碳電源；電網(wǎng)智能化

可再生能源、電網(wǎng)升級、儲能、智能電網(wǎng)建設(shè)

交通運輸 （22%）

電動化、氫能燃料、公共交通化

電動車、充電網(wǎng)絡(luò)、氫能燃料替代

工業(yè)制造 （24%）

電氣化、低碳材料（綠色鋼鐵、再生金屬）、工藝改造

電解冶煉、氫冶金、水泥替代

建筑與居民用能 （8%）

能效提升、電氣化、熱泵系統(tǒng)

電熱泵、智能建筑、分布式光伏

數(shù)據(jù)來源：IEA，五礦證券研究所

——電氣化主線：電網(wǎng)建設(shè)的關(guān)鍵材料，2050年需求拉動翻倍

銅具有高導(dǎo)電性、高導(dǎo)熱性與良好可塑性，是所有電氣系統(tǒng)中傳輸與儲能的基礎(chǔ)金屬。銅導(dǎo)線和電纜用于發(fā)電、輸電、配電系統(tǒng)，占全球銅消費的20%以上。全球電力有望在2050年實現(xiàn)對銅的需求翻倍以上增長。

電力需求的增長來源于電網(wǎng)的擴張和加固。我們預(yù)計，翻新、終端用戶的早期電氣化和可再生能源的滲透助力電網(wǎng)投資；而電網(wǎng)擴 張和輸電升級將成為銅需求主要來源。

圖2：2024年全球電網(wǎng)投資同比+9%

數(shù)據(jù)來源：IEA，五礦證券研究所

圖3：電網(wǎng)對銅需求拉動（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：IEA，SMM，《Projected material requirements for the global electricity infrastructure –generation, transmission and storage》，五礦證券研究所

——新能源主線：新能源革命的核心支撐

交通領(lǐng)域：電動車用銅量約為傳統(tǒng)燃油車的2.5倍，2025年新能源汽車與充電樁的用銅需求約為210萬噸，需求占比6%左右。隨著新能源汽車滲透率的持續(xù)提升，拉動用銅需求增長，預(yù)計2030年交通領(lǐng)域需求占比將提升至11%。

新能源發(fā)電領(lǐng)域：風(fēng)光、儲能等系統(tǒng)均以銅為關(guān)鍵導(dǎo)體。雖然光伏單耗用銅量近幾年有下滑趨勢（鋁代銅），但風(fēng)力和儲能仍將拉動用銅需求，我們預(yù)計未來3年，風(fēng)光用銅需求占比在8%-10%左右。

圖4：新能源汽車用銅需求（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：S&P、Wind，五礦證券研究

圖5：風(fēng)光用銅需求（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：S&P、Wind，五礦證券研究

銅供應(yīng)體系的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)與2°C目標的沖突

——銅供應(yīng)體系的結(jié)構(gòu)性問題將持續(xù)

銅礦面臨資源集中度在海外、礦山品位下降、投資周期長、ESG約束等問題：從資源分布來看，前三大礦山國（智利、秘魯、剛果（金））貢獻全球產(chǎn)量的近50%。據(jù)彭博NEF報道，銅礦品位從1900年的2.0%下降到2020年的0.7%，預(yù)計到2030年將達到0.5%，銅礦品位下滑成為趨勢。除此之外，新礦開發(fā)周期約為15年以上，資本回收期長。銅礦面臨較強供給約束。

銅將迎來超過30%的供需缺口。據(jù)IEA，基于現(xiàn)有及已宣布的銅礦開采項目規(guī)劃，在既定政策情景下，2035 年銅供應(yīng)缺口將達到 30%。在已宣布承諾情景（APS）和凈零排放情景（NZE）下，2035 年的供應(yīng)缺口將分別擴大至 35% 和 40% 以上。即便在高產(chǎn)量情景下，2035 年既定政策情景中的銅供應(yīng)缺口仍將達到 20%。由于我國銅礦對外依存度高于70%，或面臨的情況更甚。

圖6：遠期銅礦將迎來30%以上缺口

數(shù)據(jù)來源：IEA，五礦證券研究所（基于現(xiàn)有及已宣布的銅礦開采項目規(guī)劃、在既定政策情景下）

圖7：中國銅精礦對外依存度高于70%

數(shù)據(jù)來源：彭博、SMM，五礦證券研究所

——銅產(chǎn)業(yè)鏈脫碳仍然面臨很大挑戰(zhàn)

開采環(huán)節(jié)碳排有所下降，但水資源與尾礦仍存問題：2024年全球精煉銅碳排約1.1億噸，可再生能源帶來原生銅碳排總量開始下行，但仍面臨水資源與尾礦污染等問題。如拉美地區(qū)環(huán)?？棺h頻發(fā)。

選礦和精煉環(huán)節(jié)是產(chǎn)業(yè)鏈減排的核心矛盾：每生產(chǎn)1噸精煉銅全排放3.5–4.3噸CO?，其中采礦環(huán)節(jié)合計占比約70%，冶煉環(huán)節(jié)中能源消耗占總成本30%。為滿足2℃銅需求的大幅增長，銅冶煉必須加快綠色化，否則脫碳進程將被增長帶來高排放阻礙。多個國家和企業(yè)針對冶煉的相關(guān)政策，如對現(xiàn)有技術(shù)和設(shè)備的升級改造，從嚴控制銅冶煉新增產(chǎn)能等。

再生銅比例仍需大幅提升：2024年全球再生銅占比僅有21%，遠低于碳中和所需的50%水平。

圖8：不銅原料原生銅完全碳排放仍在3.5-4噸左右

數(shù)據(jù)來源：IFC Net zero roadmap to 2050，五礦證券研究所

圖9：不銅原料原生銅完全碳排放仍在3.5-4噸左右

數(shù)據(jù)來源：S&P, 五礦證券研究所 注：Scope 1：礦企在自身運營過程中直接產(chǎn)生的溫室氣體排放；Scope 2：礦企從外部購買的電力、蒸汽、熱能、制冷等所導(dǎo)致的間接排放

銅的綠色轉(zhuǎn)型路徑與戰(zhàn)略啟示

——銅礦開發(fā)關(guān)注能源、選礦、運輸、尾礦四個方面

從能源端看，礦山作業(yè)高度依賴電力，因而使用可再生能源是削減間接排放（Scope 2）最有效的途徑。企業(yè)正通過與大型風(fēng)電、光伏項目簽訂長期購電協(xié)議、自建清潔能源設(shè)施及配置儲能系統(tǒng)，實現(xiàn)供能脫碳，如Escondida與Kamoa銅礦即為代表，但該路徑受高投入與區(qū)域資源限制約束。

從工藝端看，選礦環(huán)節(jié)能耗占比高，通過“礦石預(yù)分選（Sensor-Based Sorting）”和“高壓研磨（HPGR）”技術(shù)可降低能耗15%–30%，典型案例包括智利Los Bronces銅礦，但其技術(shù)適配性受礦石性質(zhì)影響較大。

運輸環(huán)節(jié)的脫碳以設(shè)備電氣化為主，采用純電動礦卡與氫燃料電池礦卡可顯著降低直接排放（Scope 1），如蒙古Oyu Tolgoi與剛果TFM礦區(qū)已率先應(yīng)用，但受制于電池技術(shù)與基礎(chǔ)設(shè)施成本。

尾礦處理環(huán)節(jié)的減排潛力在于“尾礦充填”與“尾礦碳化”，前者有助于減少地表儲量、恢復(fù)生態(tài)空間，后者通過與CO?反應(yīng)形成穩(wěn)定碳酸鹽礦物實現(xiàn)碳匯封存，如紫金山銅礦已有試點，但碳化工藝成本仍高。

總體來看，銅礦脫碳路徑正由能源替代向工藝節(jié)能、電氣化與碳封存并行推進，形成“可再生能源使用—選礦優(yōu)化—運輸電氣化—尾礦碳化”一體化的綠色轉(zhuǎn)型路線，但高成本、技術(shù)成熟度與區(qū)域配套條件仍是主要制約因素。

——銅冶煉可以從源頭、過程、循環(huán)與再生銅四個方面關(guān)注

源頭脫碳方面，重點在于通過原料優(yōu)化、清潔能源替代和燃料轉(zhuǎn)型來降低直接與間接排放，具體包括優(yōu)先采購低毒害銅精礦、采用綠電PPA或自建清潔電力、以天然氣或氫氣替代燃油，如五礦銅業(yè)和西南銅業(yè)均在推進此類項目，但需注意高投入成本與區(qū)域資源約束。

過程脫碳則通過技術(shù)升級與能效提升實現(xiàn)節(jié)能20%–30%，包括采用氨冶金、連續(xù)吹煉等先進銅精煉技術(shù)，縮短冶煉流程、推廣余熱循環(huán)利用等，如銅陵金冠、紫金銅業(yè)等企業(yè)均已布局。

循環(huán)利用環(huán)節(jié)通過“固廢資源化”與“智能減排”實現(xiàn)經(jīng)濟與環(huán)保雙效提升，如將冶煉廢渣回收再用、建設(shè)智能排放監(jiān)控體系和LIBS激光分析系統(tǒng)，典型案例包括江西貴溪冶煉廠。

再生銅環(huán)節(jié)則被視為實現(xiàn)全行業(yè)碳減排的終極路徑，通過提高再生原料占比與政策激勵，可使冶煉碳排放降低70%以上，目前西南銅業(yè)已積極布局再生銅生產(chǎn)。

總體而言，銅冶煉脫碳路徑正形成以“源頭—過程—循環(huán)—再生”為核心的閉環(huán)體系，但在高成本、技術(shù)適配與原料標準體系上仍面臨顯著挑戰(zhàn)。

——政策與產(chǎn)業(yè)協(xié)同——全球低碳銅溢價認證標準執(zhí)行

銅產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型正從企業(yè)自發(fā)行動轉(zhuǎn)向政策引導(dǎo)與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，全球低碳銅定價與認證標準體系正在加速構(gòu)建。國際上，歐盟已啟動“綠色金屬認證體系”，倫敦金屬交易所（LME）則探索“可持續(xù)金屬”溢價定價機制，推動將碳排放和可持續(xù)性納入銅產(chǎn)品的交易體系。根據(jù)LME標準，品牌生產(chǎn)商須滿足碳足跡≤5噸CO?/噸銅（按國際銅業(yè)協(xié)會ICA碳足跡方法計算）的要求，并通過第三方可持續(xù)性認證體系——“The Copper Mark”審核；合格企業(yè)的信息需在LME Passport平臺披露，同時還可通過MetalsHub平臺（LME戰(zhàn)略合作方）注冊交易，享受低碳銅帶來的價格溢價。國內(nèi)方面，《“十四五”有色金屬工業(yè)規(guī)劃》與《有色金屬碳達峰實施方案》明確提出，到2025年再生銅占比達24%，到2030年再生銅產(chǎn)量可能達到1200萬噸。

——2℃目標下，銅價中樞將持續(xù)上行

展望未來，銅有望成為綠色競爭新焦點，“低碳銅”或也可迎來結(jié)構(gòu)性溢價。我們認為，銅價中樞長期看穩(wěn)中上行，綠色銅企業(yè)估值或也將高于傳統(tǒng)冶煉。近幾年銅礦干擾率提升，在銅礦品位下滑導(dǎo)致銅產(chǎn)量增速難言樂觀，在目前銅礦產(chǎn)量規(guī)劃下，我們認為隨著銅供需缺口逐步擴大，有望支持中長期的銅價中樞。

圖10：銅供需平衡表（kt）

數(shù)據(jù)來源：S&P，SMM, 五礦證券研究所

作者 王小芃五礦證券研究所首席分析師

于柏寒五礦證券研究所高級分析師

免責(zé)聲明

上述內(nèi)容僅代表研究員個人觀點，不代表經(jīng)研院觀點和立場，并非給他人所做的操作建議。內(nèi)容僅供參考之用，讀者不應(yīng)單純依靠本資料信息而取代自身獨立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。本公眾號不對任何因使用本公眾號所載任何內(nèi)容所導(dǎo)致或可能引致的損失承擔(dān)任何責(zé)任。Email: mr@minmetals.com 長按、掃描二維碼，或者微信中查找“金屬礦產(chǎn)”關(guān)注。主編：金志峰責(zé)任編輯：陳琦

---

聲明：本文系轉(zhuǎn)載自互聯(lián)網(wǎng)，請讀者僅作參考，并自行核實相關(guān)內(nèi)容。若對該稿件內(nèi)容有任何疑問或質(zhì)疑，請立即與鐵甲網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)將迅速給您回應(yīng)并做處理，再次感謝您的閱讀與關(guān)注。