（攝影：趙志霄

基本面淡季表現(xiàn)構(gòu)成銅價(jià)上行壓力

LME銅價(jià)維持區(qū)間震蕩。LME3月期銅月均價(jià)為3046美元噸，同比上漲38.9，環(huán)比下跌0.21-2月均價(jià)為13057美元噸，同比上漲41.4%SMM1#電解銅月均價(jià)為101507噸，同比上漲32.1，環(huán)比下跌0.5,1-2月均價(jià)為101820噸，同比上漲34.1%

宏觀方面，30日特朗普宣布提名凱文沃什接任美聯(lián)儲(chǔ)主席，這一人選偏鷹派的立場顯著弱化了市場此前的寬松預(yù)期。春節(jié)期間國內(nèi)休市，海外市場因特朗普政府“對(duì)等關(guān)稅”被裁定違法疊加美伊地緣局勢(shì)升溫，避險(xiǎn)情緒回升。

基本面方面，消費(fèi)受春節(jié)假期影響呈現(xiàn)出明顯的淡季特征，國內(nèi)電銅大幅度累庫。月，SMM銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)指數(shù)環(huán)比減少3.22美元干噸至-51.11美元干噸。但硫酸價(jià)格較月進(jìn)一步小幅上漲，金銀等貴金屬價(jià)格亦維持高位，因此國內(nèi)電解銅產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)114.24萬噸，同比增長7.96%。預(yù)計(jì)月產(chǎn)量將進(jìn)一步上升至接近120萬噸的高位。

春節(jié)因素使得月銅材開工率環(huán)比大幅下降19.08個(gè)百分點(diǎn)至42.81%其中精銅桿、銅板帶、銅棒開工率降幅較大，銅管企業(yè)存在一定分化，頭部企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)但中小企業(yè)開工不足。銅箔行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，月開工率環(huán)比僅下降4.3個(gè)百分點(diǎn)至84.26%，開工水平遠(yuǎn)高于往年同期，主要得益于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能、AI服務(wù)器等行業(yè)需求旺盛。終端方面，1-2月固定資產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)正，其中基建投資增速實(shí)現(xiàn)了同比11.4%的正增長月，家用空調(diào)產(chǎn)銷均實(shí)現(xiàn)了10%以上的同比正增長，但這背后有春節(jié)錯(cuò)位因素的影響。汽車行業(yè)表現(xiàn)不理想，受到新能源汽車購置稅減半征收政策的影響，1-2月銷量同比減少6.86%

月，國內(nèi)社會(huì)庫存大幅增加20.89萬噸至53.17萬噸LME庫存增加8.3萬噸至25.77萬噸。增長主要受兩方面因素推動(dòng)：一是國內(nèi)電銅出口至亞洲交倉，二是COMEX-LME價(jià)差倒掛致美國倉庫出現(xiàn)大幅入庫COMEX庫存增加2.14萬噸至54.14萬噸。截至月底，全球顯性庫存超過130萬噸，接近十年新高。

資金持倉方面，COMEX非商業(yè)凈多倉LME投資基金凈多倉維持穩(wěn)定，顯示資金持觀望態(tài)度

宏觀情緒降溫疊加弱消費(fèi)，銅價(jià)進(jìn)入調(diào)整階段

美國貿(mào)易政策方面，隨著特朗普政府依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA）實(shí)施的大規(guī)模全球關(guān)稅政策被司法裁定無效，其貿(mào)易政策被迫做出重大調(diào)整。作為權(quán)宜之計(jì)，一項(xiàng)基于《1974年貿(mào)易法》第122條的10%普遍關(guān)稅已于24日生效，同時(shí)特朗普政府將更加專注于依據(jù)《1974年貿(mào)易法》第301條和《1962年貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條實(shí)施更持久的關(guān)稅。美東時(shí)間11日，美國已宣布將對(duì)包括中國、歐盟、墨西哥、越南、印度和日本在內(nèi)的16個(gè)主要貿(mào)易伙伴發(fā)起301調(diào)查。在此背景下，美國針對(duì)精煉銅實(shí)施進(jìn)口關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消除，需持續(xù)跟蹤相關(guān)立法進(jìn)程。

對(duì)于國內(nèi)，月初召開的全國兩會(huì)將2026年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)確定為4.5%-5%，并強(qiáng)調(diào)“在實(shí)際工作中努力爭取更好結(jié)果”。1-2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，其中出口同比增長21.8%，進(jìn)口同比增長19.8%，除春節(jié)錯(cuò)位和關(guān)稅下調(diào)后的“搶跑”因素外，主要得益于外部需求的韌性以及我國AI產(chǎn)業(yè)鏈出口的強(qiáng)勁拉動(dòng)，體現(xiàn)出我國出口產(chǎn)品在全球市場中仍具備較強(qiáng)的核心競爭力。

28日，美國和以色列向伊朗發(fā)動(dòng)聯(lián)合空襲，截至撰稿戰(zhàn)事仍無緩和跡象，中東地緣沖突成為近期最受市場關(guān)注的影響事件。作為反制，伊朗封鎖霍爾木茲海峽，嚴(yán)重阻礙波斯灣原油運(yùn)輸并引發(fā)減產(chǎn)恐慌，推動(dòng)布倫特原油價(jià)格一度飆升至120美元桶。油價(jià)的大幅上漲強(qiáng)化了美國的通脹預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，有色金屬價(jià)格回調(diào)。

對(duì)銅市場而言，當(dāng)前呈現(xiàn)宏觀邏輯主導(dǎo)、基本面多空交織的局面。宏觀上，美國通脹擔(dān)憂引發(fā)的降息預(yù)期減弱是拖累因素?；久娣矫娑嗫战豢棥Ｒ晾时緡鴮?duì)全球銅產(chǎn)業(yè)鏈影響有限。利空影響主要體現(xiàn)在一是中東硫磺運(yùn)輸受阻反而支撐了國內(nèi)硫酸價(jià)格，緩解了冶煉廠成本壓力，削弱了減產(chǎn)預(yù)期；二是地緣沖突可能抑制原本高速增長的中東地區(qū)銅需求。利多影響則體現(xiàn)在一是海外高成本冶煉廠可能因能源成本飆升而被迫減產(chǎn)；二是剛果（金）硫磺供應(yīng)受阻可能影響其濕法銅產(chǎn)出。但上述利多因素需戰(zhàn)爭持續(xù)較長時(shí)間方能兌現(xiàn)，因此，短期內(nèi)市場仍將主要受宏觀情緒主導(dǎo)。同時(shí)基本面現(xiàn)實(shí)仍需關(guān)注月份的消費(fèi)旺季能否如期兌現(xiàn)以及高庫存壓力何時(shí)得到緩解。

作者 陸逸帆 五礦有色金屬股份有限公司市場研究經(jīng)理

吳越 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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