（攝影：張小軍

月，內(nèi)外盤鋁價震蕩運行，內(nèi)外有所分化。LMECash合約月初結(jié)算價3042美元噸，月末收于最高價3157.5美元噸，月末較月初上漲3.8%，最低價為2996美元噸，全月均價3065.4美元噸，月均價環(huán)比下跌2.6%，同比上漲15.5%；國內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨月初價格為23700噸，月末收于23410噸，較月初下跌1.2%，報告期內(nèi)最高價為23760噸，最低價為23140噸，全月均價23385噸，月均價環(huán)比下跌2.9%，同比上漲14.0%

春節(jié)期間采購需求驟降，庫存持續(xù)積累壓制價格上行

宏觀方面呈現(xiàn)“海外韌性延續(xù)，國內(nèi)溫和修復”的格局。海外方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)維持韌性，通脹粘性問題持續(xù)引發(fā)關注。月，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少9.2萬人，失業(yè)率穩(wěn)定在4.35%，核心CPI同比保持在2.5%的水平。核心商品通脹環(huán)比僅微增0.081%，服務通脹的粘性特征有所緩解。市場對美聯(lián)儲政策路徑預期趨于保守，CME數(shù)據(jù)顯示月維持利率不變的概率高達96%，首次降息時點可能推遲至月之后。國內(nèi)方面，經(jīng)濟呈現(xiàn)溫和復蘇態(tài)勢。CPI同比上漲1.3%，核心CPI同比達到1.8%，服務類價格表現(xiàn)積極，反映消費需求逐步回暖。PPI同比降幅收窄至-0.9%，光伏、鋰電等先進制造業(yè)價格回升明顯。出口表現(xiàn)尤為亮眼，1-2月累計同比增長21.8%，當月同比增幅達39.6%，創(chuàng)下自2022年以來新高。

供應端，產(chǎn)能產(chǎn)量高位運行，鋁水比例大幅下降。據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，月中國電解鋁運行產(chǎn)能4492萬噸，同比增加2.12%，環(huán)比增加0.04%，截至月底建成產(chǎn)能4540萬噸，當月電解鋁開工率98.93%。春節(jié)前后，國內(nèi)電解鋁企業(yè)整體運行相對平穩(wěn)。同時，鋁水比例較上月降低7.7個百分點至64.4%，符合月初預期。主要原因在于淡季背景下需求尚未復蘇，疊加部分下游企業(yè)春節(jié)停產(chǎn)放假。

消費端，春節(jié)長假來臨消費呈現(xiàn)季節(jié)性疲軟。月日均消費12.7萬噸，環(huán)比下跌9.2%，同比上漲0.6%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鋁板帶行業(yè)開工率為62.2%，環(huán)比下降個百分點，月春節(jié)假期生產(chǎn)天數(shù)減少及下游節(jié)前備貨完成后的需求出現(xiàn)短期真空。鋁箔行業(yè)開工率為66.6%，環(huán)比下降5.2個百分點，由于龍頭企業(yè)普遍維持產(chǎn)線不停，鋁箔行業(yè)開工及需求凸顯韌性。鋁型材行業(yè)中，建筑型材開工率22.1%，環(huán)比下降11.4個百分點，受春節(jié)假期停工影響，行業(yè)有效生產(chǎn)時間明顯縮短；疊加春節(jié)前后終端消費疲軟，山東、河北及江浙地區(qū)部分中小型企業(yè)整月未有開工；工業(yè)型材企業(yè)開工率35.7%，環(huán)比下降13.6個百分點。鋁線纜行業(yè)開工率45.5%，環(huán)比下降個百分點，在電網(wǎng)提貨需求支撐下，廠家復工節(jié)奏加快，行業(yè)由淡季迅速向旺季切換，產(chǎn)能利用率顯著提升，導致開工率高于往年水平。

庫存端，鑄錠壓力陡增，累庫趨勢明確。SMM數(shù)據(jù)，月底國內(nèi)鋁錠庫存累庫至115.7萬噸，較月底陡增37.5萬噸，春節(jié)假期鋁錠庫存增量達21.6萬噸，同比增量創(chuàng)下近五年同期新高。庫存如此高企導致內(nèi)盤價格持續(xù)承壓，相較外盤難以形成有效上行支撐。

行業(yè)成本利潤方面，電解鋁冶煉利潤有所收窄。具體來看，氧化鋁現(xiàn)貨價格運行平穩(wěn)，月底部分地區(qū)小幅反彈；預焙陽極價格保持在下行通道內(nèi)，電費成本邊際回落。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，月國內(nèi)電解鋁加權平均完全成本15565較前月上漲77噸；成本小幅上漲同時鋁均價較前月小幅回落，行業(yè)理論加權平均盈利下降至7821噸，行業(yè)利潤空間邊際收窄，但整體仍處于較高水平。

展望后市，宏觀壓力與基本面支撐將持續(xù)博弈

展望2026月下旬后的市場：

宏觀上，當前市場重點關注美伊戰(zhàn)爭的影響。油價大漲導致美聯(lián)儲政策預期持續(xù)調(diào)整，市場對降息時點的判斷進一步后移。根據(jù)FedWatch最新數(shù)據(jù)，月維持利率不變的概率已升至96%，市場普遍預期首次降息時點可能推遲至月甚至更晚。美元指數(shù)在政策預期支撐下保持相對強勢，對以美元計價的大宗商品價格形成持續(xù)壓制。前期推動有色金屬價格上漲的貴金屬板塊熱度明顯降溫，金銀避險屬性明顯弱化，特別是在經(jīng)歷了前期的大幅上漲與較高波動后，其避險吸引力更是有所下降。整體來看，當前宏觀環(huán)境對于鋁價的壓力不容小覷，但相對而言鋁仍舊是基本金屬中受宏觀壓力較小的品種。

基本面上，當前海外電解鋁已出現(xiàn)實質(zhì)性減產(chǎn)，歐洲、中東等地受能源、物流因素擾動，部分產(chǎn)能進入檢修周期，全球供應收縮邏輯不斷印證；國內(nèi)電解鋁開工維持平穩(wěn)，供應端增量有限，整體保持穩(wěn)定。節(jié)后國內(nèi)需求步入漸進修復通道，鋁水直供比例提升，下游加工企業(yè)開工率環(huán)比回升，行業(yè)逐步回歸正常生產(chǎn)節(jié)奏。其中光伏、包裝、電網(wǎng)等領域需求表現(xiàn)強勁，構(gòu)成核心支撐；建筑型材隨復工推進緩慢回暖，傳統(tǒng)領域修復節(jié)奏偏溫和，終端整體支撐逐步增強。整體來看，當前海內(nèi)外基本面市場存在支撐。

綜上所述，鋁價將在基本面支撐與宏觀壓制之間尋求平衡，短期內(nèi)或維持偏弱震蕩格局。

作者 | 蔡子龍 五礦有色金屬股份有限公司市場研究研究員

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