（攝影：宋歆欣）

根據(jù)中國五礦經(jīng)濟研究院金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預(yù)期變化。

3月上旬至4月上旬，鋁期貨盤面多頭資金撤離，空頭試探性增倉，其中，國內(nèi)主力收縮多頭敞口規(guī)模，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。目前，鋁價處在長期價格區(qū)間中部位置，短期破位下跌，倫鋁價格向下跌破近半年震蕩區(qū)間2480-2740美元/噸下沿，市場情緒維持中性。

多頭資金撤離，空頭試探性增倉。滬鋁盤面，月初至月中旬，多頭累計增倉19.8萬手拉升鋁價由19530噸上漲至21130噸，漲幅8.2%月中旬至月上旬，多頭撤離8.2萬手導(dǎo)致鋁價快速回落，日鋁價大幅跳空低開，日試探性增倉下砸價格。倫鋁盤面，月下旬至月中旬，多空雙方交鋒謹慎，各自小幅增倉后撤離，鋁價窄幅震蕩；月下旬至月上旬，空頭先后兩次主動增倉下砸價格，疊加多頭減倉撤退導(dǎo)致鋁價出現(xiàn)大幅下跌。日，滬鋁收盤價19685噸，較上月同期20835噸下跌5.5%；倫鋁收盤價2370.5美元噸，較上月同期2675.5美元噸下跌11.8%

：多頭資金撤離，空頭試探性增倉

國內(nèi)主力維持少量多頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。日，滬鋁持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭13530手，多頭敞口較上月同期收縮14765手。日，倫鋁商業(yè)機構(gòu)持有凈空頭112970手，較上月同期空頭敞口收縮36649手，投資基金持有凈多頭51254手，較上月同期多頭敞口收縮70034手。

：國內(nèi)主力維持少量多頭敞口

國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減

市場炒作風(fēng)險處在中等水平。日，滬鋁主力合約持倉量16萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存21.5萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為3.7，處于歷史均值水平；LME3個月期鋁持倉70.1萬手，一手25噸，庫存45.5萬噸，月均可交割產(chǎn)量175萬噸，未來個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和的比值為3.1，綜合考慮倫鋁庫存較為充裕，市場炒作風(fēng)險處在中等水平。

：市場炒作風(fēng)險處在中等水平

鋁價處在長期價格區(qū)間中部位置。滬鋁期貨價格長期運行區(qū)間在1150025000噸，倫鋁期貨價格長期運行區(qū)間在15003600美元噸。日，滬鋁主力合約收盤價19685噸，處在長期價格區(qū)間61%分位；倫鋁期貨收盤價2370.5美元噸，處在長期價格區(qū)間41%分位。

：鋁價處在長期價格區(qū)間中部偏高位置

鋁價破位下跌。近一年，滬鋁價格階段最高點和最低點呈現(xiàn)收斂態(tài)勢。日，滬鋁價格跳空低開跌破短期支撐位20000噸，下跌至階段最低點19000噸，在震蕩收斂區(qū)間下方獲得支撐反彈。月，倫鋁價格再次運行至2480-2740美元噸震蕩區(qū)間上沿，未能形成有效突破，確認上方壓力位之后持續(xù)下跌，向下突破近半年震蕩區(qū)間，短期出現(xiàn)加速下跌。

：鋁價破位下跌

鋁價遠月與近月價格基本持平，近期現(xiàn)貨資源由緊缺逐漸寬松。日，滬鋁遠月合約價格較近月合約基本持平，倫鋁遠月合約價格高于近月合約86.15美元噸，折合升水3.6%；倫鋁Cash/3M貼水41.06美元噸，較上月同期回落55.77美元噸，反映近期現(xiàn)貨資源由緊缺逐漸寬松。

：倫鋁Cash/3M貼水41.06美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場情緒維持中性，預(yù)期鋁價月主要在19000-21000噸區(qū)間運行。滬鋁期權(quán)隱含波動率維持較低水平波動，日報收于10.48%日伴隨價格暴跌快速上升至20%以上。從滬鋁期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，日，al2505合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為19000噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為21000噸，市場預(yù)期月鋁價主要在19000-21000噸區(qū)間運行。從期權(quán)持倉量來看，日，看跌期權(quán)持倉量45823手，較上月同期增加14004手；看漲期權(quán)持倉量33601手，較上月同期增加4398手；持倉量PCR維持1.0以上，市場情緒偏中性。

：隱含波動率處于較低水平,

持倉量PCR位于多空臨界值以上

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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