GUIDE

核心觀點(diǎn)

流動(dòng)性環(huán)境是決定黑色金屬價(jià)格的核心宏觀變量，其通過(guò)三大渠道傳導(dǎo)影響價(jià)格：金融渠道、成本渠道及需求渠道。歷史案例表明，不同時(shí)期的流動(dòng)性環(huán)境對(duì)價(jià)格影響顯著，凸顯流動(dòng)性在短期內(nèi)對(duì)價(jià)格的推動(dòng)力，但其效果受政策工具和供需基本面制約。

2025年，流動(dòng)性對(duì)黑色金屬價(jià)格的影響呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。全球流動(dòng)性寬松未引發(fā)黑色系全面上漲，反而導(dǎo)致內(nèi)部走勢(shì)顯著分離?！胺磧?nèi)卷”政策（預(yù)期）通過(guò)限制供給彈性、改變利潤(rùn)分配和引導(dǎo)預(yù)期，放大了流動(dòng)性效應(yīng)，尤其對(duì)金融屬性強(qiáng)的品種影響更大。期貨市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，顯示流動(dòng)性更多通過(guò)預(yù)期渠道而非實(shí)際供需影響價(jià)格。

2025年三季度，黑色系市場(chǎng)經(jīng)歷“預(yù)期與現(xiàn)實(shí)”博弈的震蕩行情。盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息和國(guó)內(nèi)政策利好帶來(lái)流動(dòng)性寬松，但成材表現(xiàn)弱于原料，凸顯流動(dòng)性托底有余而促漲不足。7月“反內(nèi)卷”行情，流動(dòng)性基礎(chǔ)推動(dòng)商品普漲，但政策細(xì)則未落地前，價(jià)格波動(dòng)率上升且分化加劇。這些案例表明，流動(dòng)性在供強(qiáng)需弱平衡下僅能提供底部支撐，逆轉(zhuǎn)基本面主導(dǎo)的價(jià)格趨勢(shì)存在難度。

2026年，中國(guó)流動(dòng)性環(huán)境預(yù)計(jì)總體寬松但邊際收緊，貨幣政策更注重精準(zhǔn)滴灌而非全面寬松。流動(dòng)性對(duì)黑色金屬價(jià)格的影響將進(jìn)一步結(jié)構(gòu)化：若“反內(nèi)卷”政策強(qiáng)化，可能抬升價(jià)格底部；若政策預(yù)期落空，價(jià)格或跌破流動(dòng)性支撐。整體而言，黑色金屬市場(chǎng)將延續(xù)“金融屬性主導(dǎo)+基本面壓制”的雙重格局，需關(guān)注流動(dòng)性與供給政策的協(xié)同效應(yīng)及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

正文：

流動(dòng)性影響黑色金屬價(jià)格的理論框架與歷史鏡鑒

流動(dòng)性環(huán)境是決定大宗商品價(jià)格最為核心的宏觀變量之一。本文試圖通過(guò)建立完整的分析框架，結(jié)合2025年最新市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與歷史案例，深入剖析流動(dòng)性對(duì)黑色金屬價(jià)格的影響機(jī)制，在此基礎(chǔ)上展望2026年。

1. 流動(dòng)性傳導(dǎo)的三大渠道

流動(dòng)性對(duì)黑色金屬價(jià)格的影響主要通過(guò)三大渠道進(jìn)行傳導(dǎo)，這些渠道在2025年表現(xiàn)出新的特征。

流動(dòng)性影響黑色金屬價(jià)格的傳導(dǎo)渠道與2025年新特征

（1）金融渠道。流動(dòng)性支撐資產(chǎn)價(jià)格：當(dāng)全球或國(guó)內(nèi)央行實(shí)施寬松貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)利率下降，資金成本降低。這會(huì)從兩方面影響黑色系價(jià)格：一方面，低利率環(huán)境會(huì)降低持有實(shí)物資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，促使投資者增加對(duì)大宗商品等實(shí)物資產(chǎn)的配置；另一方面，流動(dòng)性充裕會(huì)改變市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)投資者在預(yù)期改善時(shí)涌入黑色系期貨市場(chǎng)。2024年9月美聯(lián)儲(chǔ)降息重啟降息周期后，全球資金流向的變動(dòng)便推動(dòng)了鐵礦石等品種的期貨價(jià)格，盡管現(xiàn)貨市場(chǎng)基本面并未同步改善。需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)是全球流動(dòng)性的總閥門，但直接影響黑色金屬商品價(jià)格的仍然是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性。

（2）成本渠道。原料價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)：黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈成本高度關(guān)聯(lián)。流動(dòng)性寬松通常推高全球鐵礦石、焦煤等原料價(jià)格，從成本端支撐鋼材價(jià)格。2025年，盡管面臨西芒杜項(xiàng)目等新增供應(yīng)預(yù)期，但國(guó)內(nèi)對(duì)焦煤等品種的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控，使其價(jià)格在流動(dòng)性環(huán)境中表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，導(dǎo)致?tīng)t料強(qiáng)于成材的情況多次出現(xiàn)。

（3）需求渠道。終端需求的根本動(dòng)力：這是最根本但也最滯后的渠道。流動(dòng)性寬松通過(guò)降低投資成本，刺激房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)等終端用鋼需求。然而，2025年這一渠道發(fā)生了歷史性轉(zhuǎn)變。建筑用鋼需求趨勢(shì)性下滑，而制造業(yè)用鋼和鋼材間接出口需求成為關(guān)鍵支撐。流動(dòng)性效果更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性的“新質(zhì)生產(chǎn)力”相關(guān)領(lǐng)域，而非傳統(tǒng)的“鐵公基”。

2. 歷史案例對(duì)比分析

通過(guò)比較不同歷史時(shí)期的流動(dòng)性環(huán)境與黑色金屬價(jià)格表現(xiàn)，更加深入地了解2025年流動(dòng)性對(duì)黑色金屬價(jià)格的影響。

不同歷史時(shí)期流動(dòng)性對(duì)黑色金屬價(jià)格影響的比較

（1）2008年全球金融危機(jī)后的流動(dòng)性浪潮。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，世界各國(guó)央行協(xié)同實(shí)施了史無(wú)前例的貨幣寬松政策。中國(guó)推出了規(guī)模達(dá)4萬(wàn)億元的財(cái)政刺激計(jì)劃，并配合極度寬松的貨幣政策，使M2增速在2009年一度達(dá)到28.5% 的歷史高位。這些流動(dòng)性迅速涌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)領(lǐng)域，帶動(dòng)黑色金屬價(jià)格觸底反彈。螺紋鋼期貨價(jià)格從2009年初的3400元/噸一路飆升至2011年初的5000元/噸以上，漲幅近50%。這一時(shí)期的典型案例充分展示了流動(dòng)性在短期內(nèi)對(duì)黑色金屬價(jià)格的強(qiáng)大推動(dòng)力。

（2）2015-2016年，供給側(cè)改革與流動(dòng)性配合。2015年，中國(guó)黑色金屬行業(yè)面臨需求下行與產(chǎn)能過(guò)剩的雙重壓力，螺紋鋼價(jià)格一度跌至約1600元/噸的歷史低點(diǎn)。此后，“三去一降一補(bǔ)”為核心的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并與穩(wěn)健略偏寬松的貨幣政策相配合。這一時(shí)期的獨(dú)特之處在于，流動(dòng)性注入與產(chǎn)能削減同步進(jìn)行。2016-2018年，全國(guó)壓減粗鋼產(chǎn)能1.5億噸以上，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步回暖，黑色金屬價(jià)格迎來(lái)強(qiáng)勁反彈。螺紋鋼價(jià)格從2015年底的低點(diǎn)上漲160%以上，行業(yè)利潤(rùn)顯著改善。

（3）2020年疫情后的流動(dòng)性注入與價(jià)格反彈。新冠疫情爆發(fā)后，全球央行實(shí)施了新一輪大規(guī)模貨幣寬松。中國(guó)央行通過(guò)多次降準(zhǔn)、降息向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，同時(shí)發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債。這些措施迅速穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)了黑色金屬價(jià)格反彈。螺紋鋼價(jià)格從2020年初的3500元/噸左右升至2021年5月的6200元/噸，創(chuàng)歷史新高。這一時(shí)期的特殊性在于，流動(dòng)性注入與全球供應(yīng)鏈中斷同時(shí)發(fā)生，放大了價(jià)格波動(dòng)。

2025年流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制的新特征

2025年，流動(dòng)性對(duì)黑色金屬價(jià)格的影響機(jī)制發(fā)生了深刻變化，呈現(xiàn)出鮮明的“新常態(tài)”特征。

1. 流動(dòng)性寬松與價(jià)格分化的新常態(tài)

與歷史經(jīng)驗(yàn)不同，2025年全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤刹⑽匆l(fā)黑色系全面大漲，反而導(dǎo)致內(nèi)部走勢(shì)顯著分化。以2025月市場(chǎng)為例，鐵礦石價(jià)格環(huán)比微漲0.57%（本節(jié)描述的價(jià)格均為主力期貨合約價(jià)格），而螺紋鋼和熱卷則分別下跌3.53% 1.62%。產(chǎn)生這種分化的原因在于，流動(dòng)性寬松對(duì)金融屬性強(qiáng)的品種推動(dòng)更為直接，而“反內(nèi)卷”政策限制了供給彈性，使?fàn)t料價(jià)格對(duì)流動(dòng)性變化更為敏感。

2025年這種分化格局的實(shí)質(zhì)，是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)換。傳統(tǒng)的、由中國(guó)地產(chǎn)基建驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)周期力量減弱，而由全球綠色轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新及人工智能驅(qū)動(dòng)的新動(dòng)能正在崛起。這直接重塑了大宗商品的需求結(jié)構(gòu)，使銅、鋁等成為最直接受益的商品。而鋼鐵等傳統(tǒng)商品則面臨長(zhǎng)期需求頂部的挑戰(zhàn)，價(jià)格持續(xù)磨底。

2.“反內(nèi)卷”政策與流動(dòng)性效應(yīng)的交互影響

2025年，“反內(nèi)卷”政策的深入實(shí)施是重塑流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵變量。與2016年供給側(cè)改革不同，此輪政策著眼于治理低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)行業(yè)從“價(jià)格戰(zhàn)”向“價(jià)值戰(zhàn)”轉(zhuǎn)變。

值得注意的是，2025年期貨市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的反應(yīng)遠(yuǎn)強(qiáng)于現(xiàn)貨市場(chǎng)。以2025年7月為例，黑色系期貨表現(xiàn)偏強(qiáng)，但現(xiàn)貨市場(chǎng)整體持穩(wěn)、波動(dòng)加劇，反映市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)期分歧。

更深層的原因是，2025年7月初，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”政策，黑色商品板塊顯著上漲。上述期現(xiàn)分化的格局，體現(xiàn)了流動(dòng)性主要通過(guò)預(yù)期渠道影響市場(chǎng)，而非實(shí)際供需：一方面，目前“反內(nèi)卷”政策僅確定了大方向，各行業(yè)的細(xì)則尚未出臺(tái)；另一方面，本輪上漲過(guò)程中期貨盤面變化快于現(xiàn)貨，作為本輪反彈龍頭的焦煤，主力合約對(duì)現(xiàn)貨的升水幅度一度接近270元/噸。我們可以總結(jié)一個(gè)規(guī)律：當(dāng)流動(dòng)性與供給端約束同時(shí)增強(qiáng)，商品的金融屬性會(huì)被放大：一方面，金融屬性強(qiáng)的商品上漲幅度較大，相對(duì)估值較低的商品漲幅更大；另一方面，金融屬性強(qiáng)的商品期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格反應(yīng)更快，基差擴(kuò)大。

我們認(rèn)為，“反內(nèi)卷”政策對(duì)流動(dòng)性傳導(dǎo)產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性影。具體來(lái)說(shuō)，它通過(guò)以下機(jī)制發(fā)揮作用。

）供給彈性管理。政策限制供給無(wú)序擴(kuò)張，使得即便在流動(dòng)性寬松、需求偏弱時(shí)，供給端也能快速做出反應(yīng)。

）利潤(rùn)分配變化。政策旨在將利潤(rùn)向上游資源端和下游高端產(chǎn)品端傳遞，中低端冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)修復(fù)緩慢。

（3）預(yù)期引導(dǎo)。政策信號(hào)本身改變了市場(chǎng)參與者的預(yù)期和行為模式。

3. 全球貿(mào)易格局與流動(dòng)性傳導(dǎo)效率

2025年，全球貿(mào)易環(huán)境不確定性增強(qiáng)，關(guān)稅壁壘成為影響流動(dòng)性傳導(dǎo)的重要因素。美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策在4月初落地，歐盟也準(zhǔn)備了反制關(guān)稅。這些措施雖然旨在保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)，但實(shí)際上阻礙了全球流動(dòng)性的傳導(dǎo)效率。

2025年典型案例分析：流動(dòng)性在具體市場(chǎng)情境中的作用

1. 案例一：2025年三季度的震蕩行情

2025年9月至10月，黑色系市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪典型的“預(yù)期與現(xiàn)實(shí)”博弈的行情。季度初，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，宏觀層面呈現(xiàn)利好。同時(shí)，《求是》雜志發(fā)表重要文章《擴(kuò)大內(nèi)需是戰(zhàn)略之舉》，再次提振市場(chǎng)信心。尤其是在10月底黨的二十屆三中全會(huì)召開(kāi)之際，暖意濃濃的宏觀環(huán)境促升了市場(chǎng)較好的預(yù)期。然而，行情走勢(shì)卻呈現(xiàn)“成材弱、原料強(qiáng)”的特征。

（1）流動(dòng)性流向分化。寬松的流動(dòng)性并未均勻地流向所有黑色品種。由于國(guó)內(nèi)需求疲軟，資金更傾向于在供給端更具彈性的爐料品種上做多，而不是在需求端承壓的成材上。這是因?yàn)椤胺磧?nèi)卷”政策限制了供給無(wú)序擴(kuò)張，使得爐料端對(duì)流動(dòng)性變化的敏感度更高。

（2）基本面與資金面的背離。盡管流動(dòng)性環(huán)境寬松，但黑色金屬基本面并未同步改善。2025年前三季度，中國(guó)黑色金屬礦采選業(yè)企業(yè)單位數(shù)共計(jì)1538家，虧損企業(yè)達(dá)721家，虧損占比約46.88%，反映出行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大。同時(shí)，行業(yè)應(yīng)收賬款凈額為900.6億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例約為20.29%，顯示資金周轉(zhuǎn)效率面臨挑戰(zhàn)。

（3）流動(dòng)性托底有余，但促漲不足。本輪行情以爐料價(jià)格反彈、成材價(jià)格跟漲乏力告終。在缺乏持續(xù)的供給端約束或相關(guān)政策預(yù)期支撐時(shí)，供強(qiáng)需弱的格局沒(méi)有得到根本性改變，僅依靠流動(dòng)性寬松難以推動(dòng)黑色系整體趨勢(shì)性上漲，市場(chǎng)核心矛盾已從金融屬性轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)基本面。但是仍有兩個(gè)變化值得注意：一是存在底部支撐（流動(dòng)性底，下文詳述）；二是黑色金屬比如螺紋鋼的價(jià)格即使下跌，價(jià)格下行速率仍慢于6月底之前。

2. 案例二：2025年下半年的“反內(nèi)卷”行情

（1）流動(dòng)性是“反內(nèi)卷”行情出現(xiàn)的基礎(chǔ)。7月國(guó)內(nèi)商品“小牛市”的出現(xiàn)，并非完全是因?yàn)?月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)提出“反內(nèi)卷”等相關(guān)政策信息。有四個(gè)理由。一是上漲行情并不是在7月1日之前，以黑色金屬為例，6月底就已有上行跡象。二是幾乎所有商品價(jià)格都上漲，并非某一類或某一個(gè)品種，甚至可以發(fā)現(xiàn)，在黑色金屬上漲之前，能源和有色已經(jīng)上漲過(guò)一輪。三是從7月底黑色系商品價(jià)格陸續(xù)見(jiàn)頂以來(lái)，各品種價(jià)格中樞整體下移，但顯著高于6月低點(diǎn)。若僅是由“反內(nèi)卷”等政策消息推動(dòng)行情，在“反內(nèi)卷”等政策消息明顯降溫后，黑色系商品價(jià)格應(yīng)該回調(diào)整至前低附近。四是長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)告訴我們，“價(jià)格變動(dòng)往往出現(xiàn)在政策消息之前”，即政策消息只是配合行情的催化劑或助推器。

（2）“反內(nèi)卷”政策預(yù)期進(jìn)一步推升流動(dòng)性溢價(jià)。7月初，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”，黑色板塊顯著上漲。值得注意的是，本輪上漲具有明顯的預(yù)期推動(dòng)特點(diǎn)，政策細(xì)則尚未出臺(tái)，更談不上落地見(jiàn)效。

（3）價(jià)格波動(dòng)率上升，且具有結(jié)構(gòu)性特征。一方面，“反內(nèi)卷”政策對(duì)不同黑色金屬品種的影響存在顯著差異。上游資源品如焦煤受益最大，而成材端如螺紋鋼、熱卷漲幅相對(duì)有限。這種分化反映了政策對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的非對(duì)稱影響。另一方面，政策預(yù)期與基本面現(xiàn)實(shí)的差距導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)率明顯加大。7月初受“反內(nèi)卷”政策預(yù)期影響，黑色板塊集體上漲；7月底，因重磅會(huì)議釋放的政策信號(hào)小于預(yù)期，加上美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議呈現(xiàn)偏鷹基調(diào)，黑色板塊隨即大幅下跌。

2026年流動(dòng)性對(duì)黑色金屬商品價(jià)格的影響預(yù)判

基于對(duì)流動(dòng)性與黑色金屬價(jià)格關(guān)系的深入分析，以及對(duì)2025年新特征的觀察，我們可以對(duì)未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行展望。

1. 全球流動(dòng)性格局的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變

與2025年中美同步重啟寬松不同，2026年，全球流動(dòng)性格局可能將經(jīng)歷從“同步漫灌”到“政策分化”的深刻轉(zhuǎn)變。先不論日本央行已退出負(fù)利率政策，標(biāo)志著其超寬松貨幣政策周期實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向，也不管歐洲央行在2026年將維持貨幣政策中性偏穩(wěn)健，以“存量盤活”為主，對(duì)全球金融市場(chǎng)的直接溢出效應(yīng)可能有限；中美貨幣政策寬松的變化與2025年可能完全不同。

美國(guó)可能存在短期寬松窗口，但長(zhǎng)期寬松趨勢(shì)不明。在市場(chǎng)普遍預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年上半年維持降息通道，形成全球流動(dòng)性的“蜜月期”。然而，全球流動(dòng)性蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)，一旦下半年美國(guó)通脹反彈導(dǎo)致降息周期提前終止，全球流動(dòng)性可能面臨階段性斷層。中國(guó)貨幣政策仍是“以我為主”，但美聯(lián)儲(chǔ)寬松節(jié)奏很可能會(huì)影響中國(guó)貨幣政策寬松節(jié)奏。因此，再考慮中國(guó)貨幣政策時(shí)，需考慮美聯(lián)儲(chǔ)寬松的不同情景。

2026年中國(guó)貨幣政策的總基調(diào)是“適度寬松”，但更強(qiáng)調(diào)靈活性和精準(zhǔn)性，實(shí)際操作將更顯審慎。央行將繼續(xù)使用降準(zhǔn)、降息等傳統(tǒng)工具，但不局限于降準(zhǔn)和降息，而更多地可能是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以保持流動(dòng)性合理充裕，節(jié)奏和力度會(huì)視經(jīng)濟(jì)走勢(shì)而定。大致確定明年或許至少有一次降息降準(zhǔn)，但空間不大，內(nèi)外掣肘因素增多。內(nèi)部看，銀行息差收窄和通脹低迷限制了利率大幅下調(diào)的空間；外部看，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向和全球資本流動(dòng)波動(dòng)要求政策保持謹(jǐn)慎。尤其是在加速人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，保證人民幣匯率穩(wěn)中微升的重要性上升。2026年降準(zhǔn)幅度或限于0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)，降息空間收窄至10-20BP（如LPR微調(diào)）。而且，由于2025年上半年高基數(shù)，為保證一季度或上半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，一季度或上半年降息或降準(zhǔn)的概率更大。若美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)降息，國(guó)內(nèi)政策可能側(cè)重穩(wěn)匯率而非跟進(jìn)式降息。貨幣政策將更注重與財(cái)政協(xié)同，避免“推繩子”效應(yīng)。貨幣政策重心將從總量刺激轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)等領(lǐng)域。這意味著結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用頻率可能高于總量工具。其實(shí)從M2可能已經(jīng)階段性見(jiàn)頂可以看出，貨幣政策寬松邊際減弱正在發(fā)生。

2. 2026年流動(dòng)性變化的四種情景

整體而言，2026年中國(guó)貨幣流動(dòng)性繼續(xù)維持寬松趨勢(shì)，但整體寬松力度可能不及2025年，且寬松節(jié)奏和速度可能存在不確定性，需因應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)寬松節(jié)奏。在這四種情景中，目前來(lái)看，第一種的可能性最大。

注：情景圖中的“商品”特指黑色金屬商品

當(dāng)然，影響2026年黑色金屬商品價(jià)格的另一大要素是“反內(nèi)卷”政策：既要關(guān)注全球流動(dòng)性周期的大方向，也要洞察產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性變遷的新特征；既要理解流動(dòng)性傳導(dǎo)的一般規(guī)律，也要把握政策干預(yù)的特殊情境。尤其是要把握流動(dòng)性與供給端約束同時(shí)增強(qiáng)，商品金融屬性會(huì)被放大的規(guī)律。

若“反內(nèi)卷”政策預(yù)期強(qiáng)，或進(jìn)入執(zhí)行階段后，對(duì)產(chǎn)能、產(chǎn)量有顯著影響，會(huì)推升黑色金屬商品價(jià)格高點(diǎn)，或抬升黑色金屬商品底部，類似于2025年，“反內(nèi)卷底”高于“流動(dòng)性底”。

若“反內(nèi)卷”政策預(yù)期不強(qiáng)，或傳統(tǒng)板塊的優(yōu)先級(jí)靠后，對(duì)產(chǎn)能、產(chǎn)量未有顯著影響，市場(chǎng)政策預(yù)期落空可能會(huì)導(dǎo)致黑色金屬商品價(jià)格跌破“反內(nèi)卷底”；而在流動(dòng)性尚未有效地流入需求端，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)未能有效發(fā)揮蓄水池功能時(shí)，極端情景下黑色金屬商品價(jià)格可能會(huì)跌破“流動(dòng)性底”。

我們重申對(duì)2026年“反內(nèi)卷”政策的觀點(diǎn)：“反內(nèi)卷”政策不會(huì)過(guò)度加碼，以免抑制市場(chǎng)活力?！按髲埰旃摹?、盲目地反內(nèi)卷將可能會(huì)反過(guò)來(lái)抑制制造業(yè)投資。2026年，行業(yè)政策的成效，或許將更多體現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)秩序的優(yōu)化和集中度的適度提升上，而非產(chǎn)能的絕對(duì)減少。預(yù)計(jì)相關(guān)政策將于2026年進(jìn)入執(zhí)行階段，但輿論溫度稍降低，且政策一定會(huì)有優(yōu)先級(jí)，行業(yè)落地有先后順序，傳統(tǒng)板塊可能排在稍后的位置。

往期回顧

BREAK AWAY

焦煤盤面漲停，冬儲(chǔ)行情雖遲但到

2025年12月全國(guó)鋼廠生產(chǎn)成本調(diào)研報(bào)告

鋼坯大漲50元，期鋼漲超2%，鋼價(jià)止跌反彈

小編推薦

?推薦服務(wù)：

聚焦鋼鐵行業(yè)，提供全國(guó)各地鋼材、廢鋼、煤焦、鐵礦石等現(xiàn)貨貿(mào)易價(jià)格、實(shí)時(shí)行業(yè)快訊、鋼廠調(diào)價(jià)信息、市場(chǎng)熱點(diǎn)解讀及研究報(bào)告。

▼速速掃碼領(lǐng)取30天會(huì)員試用▼

?推薦關(guān)注

公眾號(hào)回復(fù)【福利】獲取粉絲專享福利

公眾號(hào)回復(fù)【鋼價(jià)】所有鋼市價(jià)格短信免費(fèi)訂

點(diǎn)擊「閱讀原文」 免費(fèi)領(lǐng)取30天會(huì)員 !!

---

聲明：本文系轉(zhuǎn)載自互聯(lián)網(wǎng)，請(qǐng)讀者僅作參考，并自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。若對(duì)該稿件內(nèi)容有任何疑問(wèn)或質(zhì)疑，請(qǐng)立即與鐵甲網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)將迅速給您回應(yīng)并做處理，再次感謝您的閱讀與關(guān)注。