（攝影：趙志霄

鋅市場(chǎng)的三個(gè)主要特征

——國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)均大幅上漲

月份以來(lái)，鋅價(jià)大幅上漲。LME鋅價(jià)從月初的3127美元噸突破3500美元噸大關(guān)。國(guó)內(nèi)鋅價(jià)從2.35萬(wàn)元噸，最高上漲至接近2.7萬(wàn)元噸。月份，LME鋅價(jià)平均3220美元噸，環(huán)比上漲1.9%，同比上漲14%；國(guó)內(nèi)鋅價(jià)平均2.46萬(wàn)元噸，環(huán)比上漲6%，同比上漲0.4%。進(jìn)入月份，鋅價(jià)出現(xiàn)大幅回落。截至12日，國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)分別在2.46萬(wàn)元噸、3424美元噸附近運(yùn)行。

——本輪市場(chǎng)表現(xiàn)國(guó)內(nèi)好于海外

本輪市場(chǎng)行情國(guó)內(nèi)漲幅更大，表現(xiàn)為月份滬倫比值有所改善。當(dāng)月滬倫比值平均7.6，不含匯比值平均1.09，兩者均好于去年12月份（12月份兩個(gè)比值分別為7.51.06）。不過(guò)即使如此，比值依然處于歷史偏低水平，國(guó)內(nèi)鋅錠進(jìn)口仍處于虧損狀態(tài)。月份國(guó)內(nèi)鋅錠進(jìn)口虧損由前期最高5600噸，一度縮小至1700噸。但進(jìn)入月份，比值再度出現(xiàn)惡化。截至12日，含匯比值與不含匯比值分別運(yùn)行在7.21.05左右，國(guó)內(nèi)鋅錠進(jìn)口虧損再度擴(kuò)大至3000噸以上。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)更加強(qiáng)勁還表現(xiàn)為兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格在歷史價(jià)位區(qū)的位置不同：國(guó)外鋅價(jià)為3500美元噸以上，創(chuàng)2022月份以來(lái)的最高水平；國(guó)內(nèi)鋅價(jià)為2.7萬(wàn)元噸，則是創(chuàng)出2007月份以來(lái)的最高水平。

由于前期行業(yè)內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)鋅基本面和鋅價(jià)過(guò)于悲觀(guān)，現(xiàn)在市場(chǎng)情緒修復(fù)后表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲更快，這可能是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更強(qiáng)的主要原因。不過(guò)從內(nèi)外基本面對(duì)比看，國(guó)內(nèi)外鋅錠庫(kù)存同時(shí)都在累庫(kù)，且國(guó)內(nèi)累庫(kù)速度不慢，并沒(méi)有出現(xiàn)明顯內(nèi)強(qiáng)外弱的基本面。

——鋅在基本金屬中漲幅居前，與去年形成鮮明對(duì)比

上期月評(píng)中提到，2025年鋅絕對(duì)價(jià)格不弱，但相對(duì)價(jià)格偏弱，是基本金屬中表現(xiàn)最差的品種之一，我們當(dāng)時(shí)判斷2026年仍會(huì)延續(xù)該特征。

月價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，鋅的絕對(duì)表現(xiàn)與相對(duì)表現(xiàn)均不弱，上期月評(píng)的判斷有誤。截至11日，以各個(gè)基本金屬價(jià)格相較月初計(jì)算價(jià)格指數(shù)，各品種基本金屬漲幅排序：錫22%、鋅9%、銅和鎳5%、鋁3%、鉛-1%。由此看出，截至目前，鋅是基本金屬中表現(xiàn)第二好的品種，與去年墊底的排名形成鮮明對(duì)比。

推測(cè)主要原因是本輪資金在尋找價(jià)格洼地的金屬品種，去年漲幅不多的鋅和鎳備受青睞，均出現(xiàn)了顯著的補(bǔ)漲行情。假如今年鋅基本面如市場(chǎng)預(yù)期能夠明顯改善，鋅價(jià)依然有補(bǔ)漲空間；反之將會(huì)相對(duì)受限。

鋅基本面并未明顯改善，鋅礦偏緊、金屬寬松

——鋅礦偏緊，加工費(fèi)以下調(diào)為主

月份以來(lái)，進(jìn)口礦鋅精礦加工費(fèi)延續(xù)大幅下跌走勢(shì)，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。截至12日，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口礦加工費(fèi)成交于25美元礦噸，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)成交在1500噸左右?？紤]二八分享后，國(guó)產(chǎn)礦實(shí)際加工費(fèi)為3400噸。假如不考慮副產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)仍然存在1000噸以上的現(xiàn)金成本虧損。

——國(guó)內(nèi)冶煉供應(yīng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

盡管前文提到鋅冶煉廠(chǎng)僅考慮加工費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)現(xiàn)金成本大幅虧損，但由于硫酸價(jià)格穩(wěn)定在1000噸以上疊加其他小金屬價(jià)格大幅上漲，冶煉廠(chǎng)的綜合利潤(rùn)尚未出現(xiàn)明顯虧損，表現(xiàn)為冶煉產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，月份國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量56萬(wàn)噸，同比增加7.4%；預(yù)計(jì)月份依然會(huì)增長(zhǎng)6%。安泰科統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)量增速更低一些（月份同比增加1.4%），增速明顯放緩的主要原因是雖然江西、云南地區(qū)冶煉廠(chǎng)檢修復(fù)產(chǎn)，但四川、內(nèi)蒙古和廣東地區(qū)冶煉廠(chǎng)開(kāi)啟常規(guī)檢修，同時(shí)部分冶煉廠(chǎng)下調(diào)開(kāi)工率，產(chǎn)量環(huán)比降幅明顯。

——鋅消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季，鋅錠庫(kù)存大幅累庫(kù)

國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，三大鋅消費(fèi)初級(jí)領(lǐng)域開(kāi)工率均出現(xiàn)不同程度下降，月份鍍鋅開(kāi)工率為50%、壓鑄鋅合金為30%、氧化鋅為44%

消費(fèi)走弱表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)庫(kù)存大幅累庫(kù)。截至12日，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存接近15萬(wàn)噸，相較去年底累庫(kù)萬(wàn)噸。目前根據(jù)庫(kù)存很難判斷相比前幾年的消費(fèi)強(qiáng)弱。過(guò)去年一季度的國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存高點(diǎn)在13-28萬(wàn)噸之間不等，平均為20萬(wàn)噸。若今年一季度國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存超過(guò)25萬(wàn)噸，則視為消費(fèi)偏弱；若庫(kù)存高點(diǎn)保持在15-20萬(wàn)噸之間，則視為消費(fèi)偏強(qiáng)；若保持在20-25萬(wàn)噸，視為中規(guī)中矩。

LME庫(kù)存經(jīng)歷了連續(xù)幾個(gè)月的累庫(kù)后，最近相對(duì)穩(wěn)定。截至12日，LME鋅錠庫(kù)存保持在11萬(wàn)噸左右。由于國(guó)內(nèi)鋅錠出口量從去年11月份開(kāi)始出現(xiàn)激增，11月和12月份的出口量分別為萬(wàn)噸、萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年月份出口量也有-2萬(wàn)噸。在國(guó)內(nèi)鋅錠出口量大幅增長(zhǎng)的背景下，海外鋅錠庫(kù)存保持穩(wěn)定不變令人驚訝，是否代表海外鋅消費(fèi)出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈或者是轉(zhuǎn)入隱性庫(kù)存還需進(jìn)一步觀(guān)察。

總體而言，前文提到本輪鋅價(jià)的大幅上漲與基本面關(guān)聯(lián)度不大。從歷史上看，由資金炒作推動(dòng)的價(jià)格上漲存在一定的共性特點(diǎn)，即價(jià)格上漲的時(shí)候往往會(huì)忽略供求關(guān)系，但價(jià)格一旦上漲至一定高度后，需要對(duì)基本面現(xiàn)實(shí)進(jìn)行驗(yàn)證。目前總體評(píng)估下來(lái)，鋅礦基本面改善，但金屬基本面轉(zhuǎn)弱，需警惕未來(lái)鋅礦市場(chǎng)改善程度不及預(yù)期或鋅金屬累庫(kù)超預(yù)期的情況。

作者 左豪恩 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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