（攝影：鄭宏軍

近期，全球礦業(yè)三大巨頭——必和必拓、力拓和嘉能可相繼發(fā)布2025年度或半年度財務報告。報告揭示了一個清晰的行業(yè)趨勢：傳統(tǒng)支柱鐵礦石業(yè)務普遍承壓，而銅業(yè)務成為支撐業(yè)績增長的核心引擎。這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變標志著全球礦業(yè)正在經(jīng)歷一場深刻的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從依賴傳統(tǒng)大宗商品轉(zhuǎn)向擁抱能源轉(zhuǎn)型和數(shù)字時代的關鍵金屬。

三大巨頭銅業(yè)務的強勢崛起與鐵礦石業(yè)務的周期性壓力

2025年，三大礦業(yè)巨頭的財務表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的“銅強鐵弱”特征。力拓全年基礎盈利為108.7億美元，與上年持平但略低于市場預期的110.3億美元。其鐵礦石業(yè)務的基礎息稅折舊及攤銷前利潤同比下降11%，主要受價格下跌和出貨量持平拖累。與此同時，力拓的銅業(yè)務表現(xiàn)搶眼，得益于蒙古奧尤陶勒蓋礦持續(xù)增產(chǎn)，2025年銅產(chǎn)量同比增長11%，平均價格上漲17%，推動該業(yè)務基礎息稅折舊及攤銷前利潤倍增，達到73.7億美元。

必和必拓的半年業(yè)績則更為鮮明地體現(xiàn)了這一轉(zhuǎn)折。2025年上半年，公司營收同比增長11%279億美元，股東應占利潤增長28%56億美元。首席執(zhí)行官邁克亨利稱此為“必和必拓的一個業(yè)績里程碑”，銅業(yè)務首次貢獻了利潤的最大份額，占基礎息稅折舊及攤銷前利潤的51%。相比之下，盡管西澳鐵礦石業(yè)務實現(xiàn)了1.47億噸的創(chuàng)紀錄半年產(chǎn)量，卻屈居第二。這標志著銅業(yè)務歷史性地取代鐵礦石，成為必和必拓最主要的盈利引擎。

嘉能可的全年業(yè)績雖整體下滑，但結(jié)構(gòu)變化同樣明顯。2025年，公司調(diào)整后息稅折舊及攤銷前利潤同比下降6%135.1億美元，略高于市場預期的133.1億美元。業(yè)績下滑主要反映了能源和煉焦煤價格下跌的影響，但金屬價格走強，特別是鋅收益增加，部分抵消了能源業(yè)務的疲軟。嘉能可特別指出，其金屬交易員的業(yè)績創(chuàng)下紀錄，這得益于銅業(yè)務部門的交易員成功利用了交易錯位和套利機會。去年下半年，集團調(diào)整后收益較上半年增長近50%，工業(yè)部門的調(diào)整后收益增長了65%

能源轉(zhuǎn)型與數(shù)字化需求驅(qū)動行業(yè)重構(gòu)

三大礦業(yè)巨頭的業(yè)績變化并非偶然，而是全球宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)趨勢深刻變革的直接反映。隨著全球清潔能源轉(zhuǎn)型加速和人工智能數(shù)據(jù)中心對電力的巨大需求，銅等金屬的戰(zhàn)略地位日益凸顯。銅因其優(yōu)異的導電性和導熱性，成為電網(wǎng)建設、電動汽車、可再生能源發(fā)電及數(shù)據(jù)中心等關鍵領域不可或缺的原材料。這種結(jié)構(gòu)性需求增長正在推動礦業(yè)公司重新評估其資產(chǎn)組合和長期戰(zhàn)略。

就在公布2025年業(yè)績的兩周前，力拓剛剛宣布終止與另一礦業(yè)巨頭嘉能可涉及2400億美元的合并談判。盡管合并未能達成，但這一嘗試本身就表明行業(yè)巨頭正在積極尋求通過大規(guī)模整合來增強在關鍵金屬領域的控制力和資源儲備。根據(jù)必和必拓2026月發(fā)布的官方運營公報，其目標是“計劃于2030年代實現(xiàn)約200萬噸的權(quán)益銅年產(chǎn)量目標”。為實現(xiàn)這一目標，公司正在推進多個項目，并積極優(yōu)化資產(chǎn)負債表以支持戰(zhàn)略性擴張。在發(fā)布半年財報的同時，必和必拓與加拿大貴金屬流媒體公司Wheaton Precious Metals達成協(xié)議，以43億美元的預付款轉(zhuǎn)讓其在秘魯Antamina礦山所持份額對應的未來白銀產(chǎn)量權(quán)益。這是一項典型的“白銀流”融資交易。而在此之前的202512月，必和必拓已將其西澳鐵礦石業(yè)務的部分電力基礎設施權(quán)益以20億美元出售給貝萊德旗下的全球基礎設施合作伙伴GIP。上述兩筆交易使必和必拓在短期內(nèi)通過資產(chǎn)貨幣化累計獲得了63億美元的資金。公司首席財務官Vandita Pant證實，公司的目標是通過此類交易籌集最高100億美元的資金。旨在為未來在銅、鎳及鉀肥等領域的擴張?zhí)峁┏渥愕摹皬椝帯薄＜文芸梢苍谡{(diào)整其戰(zhàn)略重心。公司維持2025112億美元凈債務，高于100億美元的目標，并啟動資產(chǎn)審查計劃，目標是在2026年底前節(jié)省10億美元成本。同時，嘉能可正在洽談將剛果（金）銅鈷業(yè)務40%股權(quán)出售給美國支持的財團，并參與美國耗資達100億美元的關鍵礦產(chǎn)儲備計劃。

成本壓力、債務風險與可持續(xù)運營等挑戰(zhàn)猶存

盡管銅業(yè)務帶來了新的增長動力，但全球礦業(yè)巨頭們?nèi)悦媾R多重挑戰(zhàn)。成本上升是普遍問題。力拓在西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)的鐵礦石業(yè)務面臨挑戰(zhàn)，年度單位成本因通脹壓力和天氣干擾較2024年上升約0.5美元噸。力拓預計，2026年皮爾巴拉鐵礦石的單位成本將進一步上升至每濕噸23.525.0美元之間。這種成本壓力不僅侵蝕利潤，也考驗著公司的運營效率。

債務水平攀升是另一個值得關注的財務風險。力拓2025年凈債務從2024年的55億美元激增至144億美元，增幅達162%，主要由于包括西非巨型鐵礦西芒杜項目在內(nèi)的大規(guī)模資本投資。西芒杜項目本身也面臨運營挑戰(zhàn)，202615SimFer礦區(qū)發(fā)生致命事故，導致項目暫停，該礦區(qū)自2023年以來多次發(fā)生事故，安全管理受到質(zhì)疑。這些因素共同對力拓的股價形成壓力，財報發(fā)布當日公司股價下跌3.81%

嘉能可雖然全年收益下滑，但通過向股東返還20億美元，并啟動成本節(jié)約計劃，顯示出應對挑戰(zhàn)的主動性。必和必拓則通過資產(chǎn)出售優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，期末負債凈額為146.9億美元，同比增長25%，但公司認為其財務韌性得到了增強。這些不同的應對策略反映了各公司在相同行業(yè)趨勢下的差異化選擇。

展望未來，全球礦業(yè)的發(fā)展將更加緊密地與能源轉(zhuǎn)型和科技進步綁定。必和必拓在報告中表達了對全球宏觀環(huán)境，尤其是中國市場的審慎樂觀態(tài)度。公司認為，中國在實現(xiàn)既定經(jīng)濟增長目標的過程中展現(xiàn)出了極強的政策韌性，這將持續(xù)支撐大宗商品的基本面需求。隨著各國對碳中和承諾的推進，對銅、鎳、鋰等綠色金屬的需求預計將持續(xù)增長，這將為那些提前布局的礦業(yè)公司帶來長期紅利。然而，地緣政治風險、環(huán)境社會治理標準收緊、社區(qū)關系以及技術人才短缺等非財務因素也將成為影響行業(yè)未來發(fā)展的重要變量。

綜上，三大礦業(yè)巨頭的2025年業(yè)績宣告了“銅為王”的時代已然開啟。面對歷史性機遇，礦業(yè)巨頭正通過資產(chǎn)重組、戰(zhàn)略并購與產(chǎn)能擴張積極布局。然而，成本通脹、債務攀升及運營安全等挑戰(zhàn)依然嚴峻。未來行業(yè)的成功將屬于那些能精準把握戰(zhàn)略金屬機遇，并有效平衡財務紀律與長期投資、管理各類運營風險的企業(yè)。全球礦業(yè)正步入一個以關鍵金屬為核心且更復雜的新發(fā)展周期。

作者 周勻 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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