根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

月至月上旬，滬鋅空頭力量偏強，空頭增倉主導滬鋅價格下跌，國內(nèi)主力持倉維持多空平衡狀態(tài)；倫鋅多頭力量偏強，多頭主導倫鋅價格先抑后揚，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。目前，鋅價處在長期價格區(qū)間中部位置，短期由上漲趨勢轉向寬幅震蕩。國內(nèi)期權市場看漲情緒回落，預期月鋅價主要在23000-24000噸區(qū)間運行。

空頭增倉導致滬鋅價格下跌，多頭主導倫鋅價格先抑后揚滬鋅盤面，月中旬，空頭增倉3.5萬手導致鋅價從階段高點24955噸快速大幅下跌至22350噸，月下旬至月上旬，空頭減倉帶動價格反彈至23970噸。倫鋅盤面，上旬，多頭資金持續(xù)止盈減倉，帶動鋅價大幅下跌；月下旬至月上旬，多頭資金重新增倉拉升價格疊加空頭資金減倉撤退，導致鋅價快速反彈。31日，滬鋅收盤價為3480噸，較上月同期24710噸下跌；倫鋅收盤價為3226.5美元噸，較上月同期3308美元噸下跌2.5%

空頭增倉導致滬鋅價格下跌，多頭主導倫鋅價格先抑后揚

國內(nèi)主力持倉維持多空平衡狀態(tài)，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。31日，滬鋅持倉量前20期貨公司持有凈754手，較上月同期收縮多頭敞口規(guī)模，持倉轉向多空平衡27日，倫鋅商業(yè)機構持有凈空頭31617手，較上月同期空頭敞口收縮10608手，投資基金持有凈多頭22703手，較上月同期多頭敞口收縮10615手。

：國內(nèi)主力持倉維持多空平衡狀態(tài)，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減

逼倉風險處于中等水平。31日，滬鋅主力合約持倉量9.2萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫鋅庫存14.7萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為3.1倍，處于歷史均值偏低水平，國內(nèi)逼倉風險較低；LME3個月期鋅持倉為21.0萬手，一手25噸，庫存11.5萬噸，月均可交割產(chǎn)量為73萬噸，未來個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為2.3，綜合考慮倫鋅Cash/3M小幅貼水，國際市場逼倉風險處于中等水平。

：逼倉風險處于中等水平

鋅價處在長期價格區(qū)間中部位置。滬鋅期貨價格長期運行區(qū)間在16000-30000噸，倫鋅期貨價格長期運行區(qū)間在1900-4900美元噸。31日，滬鋅主力合約收盤價為23480噸，處在長期價格區(qū)間53分位；倫鋅期貨收盤價為3226.5美元噸，處在長期價格區(qū)間44%分位。

：鋅價處在長期價格區(qū)間中部位置

鋅價寬幅震蕩。月至月上旬，滬鋅價格高位下跌后回升，繼續(xù)在21400-26200噸區(qū)間寬幅震蕩，倫鋅價格轉在3000-3500美元噸區(qū)間寬幅震蕩。

鋅價寬幅震蕩

鋅價遠月較近月基本持平，近期現(xiàn)貨資源維持寬松。31日，滬鋅遠月合約價格較近月合約基本持平，倫鋅遠月合約價格低于近月合約價格57美元噸，折合貼水1.8%；倫鋅Cash/3M貼水6.35美元噸，較上月同期上漲11.99美元噸，近期現(xiàn)貨資源供需基本平衡。

：倫鋅Cash/3M貼水6.35美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場看漲情緒回落期權市場預期價主要在3000-2400噸區(qū)間運行。月以來伴隨滬鋅價格下跌，期權隱含波動率回落至中部偏低水平31報收于17.18從滬鋅期權較大持倉量所在行權價來看，31zn2605合約看跌期權較大持倉量所在行權價為3000噸，期權費153噸，看漲期權較大持倉量所在行權價為4000噸，期權費151噸，市場預期鋅價主要在3000-24000噸區(qū)間運行從滬鋅期權持倉量來看，31，看跌期權持倉量12636手，較上月同期增加385手；看漲期權持倉量22096手，較上月同期增加5073手；持倉量PCR報收于0.57，較上月同期減少0.15市場看漲情緒回落

滬鋅價格下跌，隱含波動率期權持倉量PCR均明顯回落

作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

王祎萌 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權事業(yè)部投研高級經(jīng)理

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