（攝影：張園園

鋅價在大跌后走出強勁的字型反彈

月，國內(nèi)外鋅價均出現(xiàn)顯著下跌。LME鋅價由月初約為3400美元噸一度跌至3000美元噸，國內(nèi)鋅價則由2.5萬元噸下探至2.24萬元噸，國內(nèi)外市場回吐了今年以來的全部漲幅。月份，LME鋅價平均為3188美元噸，環(huán)比下跌4%；國內(nèi)鋅價平均為2.37萬元噸，環(huán)比下跌3.7%。今年前三個月，國內(nèi)外鋅價均值分別為3241美元噸和2.43萬元噸。

月底以來，市場走勢突然反轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)出極為強勁的型反彈。截至22日，國內(nèi)外鋅價已分別運行至2.42萬元噸和3437美元噸附近，完全恢復(fù)至下跌前水平。

本輪鋅市場的劇烈波動，主導(dǎo)因素在于中東沖突局勢的變化。相比上月，國際地緣沖突形勢出現(xiàn)一定程度的降級。同時，鋅基本面也有所改善，主要體現(xiàn)在鋅礦市場進(jìn)一步趨緊，并由此引發(fā)了對鋅金屬市場將逐步收緊的預(yù)期。

鋅礦市場趨緊，不過鋅錠市場較為平穩(wěn)

在上期月評中，我們提出，相比中東沖突前，鋅基本面出現(xiàn)了三方面改善：鋅礦供應(yīng)壓力明顯緩解、海外冶煉減產(chǎn)風(fēng)險驟增、國內(nèi)鋅錠累庫壓力不大。本期月評仍從上述三個維度觀察鋅基本面的變化：

一是鋅礦供應(yīng)趨于緊張，表現(xiàn)為加工費大幅下跌。截至22日，據(jù)第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，進(jìn)口鋅精礦加工費已跌至-28.5美元噸，再度落入負(fù)值區(qū)間；國產(chǎn)礦基準(zhǔn)加工費為1250噸，考慮二八分享后，實際加工費不足3100噸。加工費大幅下跌的背后，是國內(nèi)外鋅礦供應(yīng)端出現(xiàn)諸多不利消息：海外礦業(yè)公司下調(diào)生產(chǎn)指引、伊朗礦運輸受阻、國內(nèi)鋅礦項目增產(chǎn)不及預(yù)期等。與此同時，海外柴油價格飆漲，也引發(fā)市場對部分礦業(yè)生產(chǎn)國礦山減停產(chǎn)預(yù)期的升溫。

二是海外冶煉減產(chǎn)開始有所兌現(xiàn)，但國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)量延續(xù)增長。隨著能源與電力價格飆升，疊加加工費持續(xù)下跌，海外鋅冶煉減產(chǎn)壓力激增。日，據(jù)彭博報道，托克在一份郵件聲明中表示，其旗下Nyrstar位于荷蘭的Budel鋅冶煉廠將于月開始計劃檢修。該廠年產(chǎn)能為31.5萬噸。不過，由于公司未披露具體檢修時間及持續(xù)時間，市場反應(yīng)有限。

國內(nèi)方面，鋅冶煉產(chǎn)量保持大幅增長，尚未出現(xiàn)增速放緩跡象。據(jù)統(tǒng)計，月國內(nèi)精鋅產(chǎn)量同比增長10.2%，環(huán)比增加萬噸；1—3月累計同比增長7.5%月份，盡管湖南、四川、云南等地部分冶煉廠檢修，但內(nèi)蒙古、河南、廣西等多數(shù)冶煉廠提高了開工率，同時因月生產(chǎn)天數(shù)較少，月精鋅產(chǎn)量環(huán)比增幅明顯。月份，新疆、甘肅、陜西等地冶煉廠開啟常規(guī)檢修，而內(nèi)蒙古、湖南等地檢修復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量增減互抵，預(yù)計環(huán)比減量有限。

三是國內(nèi)鋅錠庫存不再累庫，但也未見去庫。上期月評中我們指出，今年一季度國內(nèi)鋅錠累庫壓力明顯小于銅，由此判斷一季度國內(nèi)鋅消費甚至強于銅。然而，月份鋅強銅弱的消費特征并未延續(xù)。進(jìn)入月以來，國內(nèi)銅庫存已出現(xiàn)明顯去庫，而鋅錠庫存始終維持在25萬噸左右。從顯性庫存看，當(dāng)前國內(nèi)鋅錠消費偏弱，尚未出現(xiàn)明顯改善。

鋅市反彈動能減弱，或轉(zhuǎn)入震蕩

宏觀層面依然充滿較大不確定性。中東局勢發(fā)展迅速且難以預(yù)測，但預(yù)計短期內(nèi)雙方都不愿重返直接軍事沖突。美國希望重新開放霍爾木茲海峽，這將推動進(jìn)一步談判，并可能延長停火。然而，沖突意外升級（或由以色列引發(fā)的蓄意升級）以及外交誤判的風(fēng)險仍然很高。與此同時，若要達(dá)成持久解決方案以永久結(jié)束戰(zhàn)事，雙方需要軟化目前互不相容的紅線，主要涉及伊朗核活動及海峽管理問題，而目前雙方均未表現(xiàn)出這一意愿。

鋅基本面方面，與上月相比，全球鋅礦市場進(jìn)一步趨緊，從加工費走勢來看，似乎正面臨新一輪較為顯著的短缺。不過，鋅礦緊張尚未傳導(dǎo)至金屬端，國內(nèi)外鋅錠庫存保持穩(wěn)定，未出現(xiàn)明顯去庫。

總體而言，宏觀不確定性依然存在，且有再度升級的風(fēng)險；鋅基本面雖有改善，但改善程度有限。預(yù)計未來一個月，鋅市場難以延續(xù)上月的強勁反彈態(tài)勢，將由上漲轉(zhuǎn)為震蕩。

作者 左豪恩 五礦有色金屬股份有限公司研究

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